新兴市场危机信号只差一环了：这个货币是否跟着崩？

土耳其市场危机还在发酵中，市场已盯紧新兴市场其他国家会不会接着崩盘，因为它们的崩盘有可能传导到欧美甚至全球市场。

在美国银行看来，巴西雷亚尔最有可能使新兴市场危机一触即发，因为它的汇率极其接近“警戒值”。

一方面，新兴市场与美元周期关联性高。4月末美联储加息后，美元走强，新兴市场汇市及债市大跌。

另一方面，新兴市场走势可能作用于包括美国在内的全球市场。那么又是什么决定了新兴市场大跌的影响会扩散到全球其他国家？

今年5月初美国银行CIO Michael Harnett表示，

新兴市场汇市能较真实地反映危机。如果美元兑巴西雷亚尔汇率跌破4，很容易造成去杠杆后债市资金不足并波及债券组合价格。

正如美国银行总结的历史数据显示，每当巴西雷亚尔开始大幅下跌，汇率跌到接近4时，往往波及全球的危机便开始了。

今年巴西财务部长表示无需干涉巴西汇率后，美元兑巴西雷亚尔汇率跌至3.9287，接近“警戒值”4的水平，目前看来正在危机边缘。

以防万一，Harnett制定了“保障安全”指标来判断新兴市场的危机扩散程度——边缘波动指标。

他发现，边缘波动指标增速达到3%以上时，新兴市场货币（阿根廷比索、印度卢比）波动率与新兴市场债市和股票市场资金流入高峰时期水平一致。

美国银行进一步总结，EMB（摩根大通新兴市场债券ETF）一旦跌破107.5（也就是当年特朗普大选后曾触及的价格），投资者应远离新兴市场组合。

现EMB已经跌至105.75，为2016年2月以来最低水平，一定程度佐证了巴西雷亚尔汇率直逼4是新兴市场的崩盘信号。

资本外流、强美元、人民币，新兴市场面临的“三杀”局

当波动率低，经济环境可预测，资本自由流动，贸易扩张时，新兴市场股票表现最佳。

然而，这种情况变得越来越不可能。

麦格理商品和全球市场亚洲策略主管 Viktor Shvets 认为，土耳其危机现在可能只是引爆新兴市场的导火索，资本外流、强美元和人民币贬值的组合，会对新兴市场造成致命一击。

01

美元强势 抽走流动性

Viktor Shvets 称，一方面，近年来美国、土耳其、波兰、匈牙利、意大利、菲律宾和印度等国家集体“右转”拥抱保守主义，导致国际贸易变得越来越脆弱。

与此同时，多国央行正在推动的紧缩政策，使全球秩序更加恶化。

美联储抽取流动性和提高融资成本的政策，正在推动美元持续走强，加剧了保护主义和贸易战导致的冲突。而且，欧洲央行和日本央行现在也不情愿拖延紧缩的步伐。

2015年12月以来，美联储已经累计加息7次，今年已经分别在3月和6月加息。市场预期美联储还将在9月和12月各加息一次，Grant Thornton 首席经济学家 Diane Swonk 表示，9月加息的可能性“几乎有95％”。目前，美国联邦基金利率区间为1.75％至2.00％。

此外，华尔街见闻曾在主编精选文章《土耳其仅是“客串”一场巨变正悄然撑起强美元》提到另外两大支撑美元长期走强重要因素。

一是欧元在短中期压力重重。由于成员国政治动荡，欧美利差短期内无法缩窄，占美元指数近60%的欧元的疲软，将为美元至少在短中期内提供强劲的支撑。

此外，今年一季度以来FDI持续回流美国，则是支撑美元长期持续走强的另一个重要因素（高盛预计，美国公司海外可汇回资金超过3万亿美元）。2018年一季度的FDI美国下降了1450亿美元，录得自2005年四季度以来的首次下降。

随着美联储渐进加息，FDI持续回流美国，美元指数今年2月以来步入稳定的上行轨道，2月至今累计涨幅超过8%，近日稳稳站在96上方。

美元指数继续走强，对于那些经常账户赤字规模巨大，银行系统严重依赖国外资本的国家，例如土耳其（外国贷款占其银行资产的40%），意味着资本流出，汇率崩盘，流动性枯竭，债务面临违约风险。

02

人民币贬值 挤压出口

美元持续走强的同时，新兴市场还面临着世界第二大经济体货币贬值造成的出口承压，遭遇了美元上涨和人民币贬值的两头夹击。

今年4月以来，人民币兑美元汇率持续走低，4月至今累计跌幅近10%。

法国兴业银行分析师 Kit Juckes说，“人民币贬值的风险对每一个国家都一样，但是距离中国越近的国家，所受到的汇率风险越大。”

作为全球产业链的一部分，东南亚国家相当于全球工厂的角色，大部分国家都是出口导向性的经济体系。当人民币贬值时，中国的出口竞争力将会挤压其他国家出口，邻国被迫选择竞争性贬值来保护当地出口产业，但这又可能导致资本外流，国内通胀加剧。

以越南为例。彭博社报道，人民币贬值给越南央行带来巨大的压力，越南盾在过去两周内稳步逼近其每日3%交易区间的下线。越南央行今年的官方利率已经下跌1.1%，市场利率下跌2.7%，越南盾和美元之间的利率逼近倒挂。

从2015年的表现来看，“8·11汇改”后，人民币大幅下跌后一个交易日，越南放开了每日交易区间，直至当年年末，越南盾追随人民币贬值3%，人民币则贬值4.5%，市场利率下跌5.1%。当前，越南盾的价格仍旧大幅高于其邻国水平，因此，如果人民币恢复下跌，那么越南盾有可能进一步贬值。

这种情况下，越南并没有太多的选择，最终可能将被迫屈服于美元。据《西贡时报》报道，7月份短短一周时间内，越南央行便向银行出售了20亿美元，按照当前速度，去年累积的120亿美元将很快消耗殆尽。

国内通胀也是货币贬值的一大风险因素。越南作为东南亚最开放的经济体之一，进口占GDP比重已经达到了差不多100%的程度，因此对汇率影响更加敏感。

据汇丰银行测算，越南盾每贬值1%，国内通胀就上升0.25%，当前越南国内通胀率已经高于4%的央行目标了。未来，越南央行很大概率将被迫升息，就像印尼和菲律宾一样。

如今随着美联储加息，如果一味的贬值将会使得利率倒挂，引发资本外流和通胀，这对新兴市场国家来说是一种致命打击，而如果选择加息稳汇率，则经济和出口会遭受重创。因此，许多新兴市场国家都陷入了两难的抉择。

03

会传染的土耳其危机

两强夹击下，土耳其先爆了。

Viktor Shvets 表示，土耳其现在是新兴市场危机的引爆点，但土耳其可能只是危机触发器，如希腊一样，风险并不是它自身的债务，而是危机会传染。

经济管理不善（双赤字占GDP的9％左右，而通货膨胀率约为15％），土耳其与美国之间的“政治强人”对峙，使得土耳其里拉兑美元贬值达到闻所未闻的7:1的水平。

由于资本大量外流，土耳其极有可能实施资本管制，出现债务违约，以及对央行政策、资本流动和商业进行更大干扰。面对岌岌可危的金融局势，土耳其总统埃尔多安上周日威胁动用“B计划”和“C计划”。外界猜测，“B计划”指的是资本管制，阻止资本外流；“C计划”指的是没收黄金和美元。

更令人担忧的是，土耳其危机会传染给全球其他市场。上周五里拉崩盘，由于欧元区银行大量借款给土耳其，导致欧元急挫，拖累非美元货币全线重挫，引爆全球外汇市场。

通常，危机降临时，最弱的国家（例如南非）首当其冲。对亚洲的好消息是，风险更大的国家（印尼、马尔代夫、菲律宾和印度）目前处在更为有利的位置。去年一整年的美元贬值给新兴市场国家增加了不少外汇储备，抗风险能力有所加强。

可是，通过外汇储备来对抗资本外流并不是明智之举，大部分新兴市场国家还是需要通过加息来抑制和美国利差的缩窄，而面对人民币贬值，加息又可能是放弃廉价货币的出口优势。

贸易摩擦、流动性减少、美元走强、人民币贬值的致命组合，波及的范围可能远不止土耳其和南非。