尴尬！王牌分析师唱空海底捞被“打脸”，发生了什么？

作者张雨娜 编辑文晔，文中观点不构成投资建议。

2018年，小米上市后，国金证券分析师唐川发布了一篇看空小米的报告。

他称：“好公司与好股票之间，还隔着一道估值。”并给予了小米“减持”评级。

结果是，小米股价从最高22港元一路跌至9港元附近，他也因此一战成名。

“尝到甜头”的唐川，接着又接踵发布了看空美团和海底捞的研报。

但这次天不遂人愿。

8月21日，海底捞中报出炉，营收同比增长59%，净利润同比增长41%，公司股价21日收涨7.69%，盘中创下历史新高，年内涨幅更是翻倍。

在这个海底捞股价迭创新高的当口，唐川感受如何不得而知。但作为分析师连续“看走眼”，着实是个尴尬的结果。

01

唱空“独行侠”

首先要说明的是，减持评级在券商研报中是十分常见的。

但在所有券商都一致唱好的时候，逆流给出“减持”的评级就显得分外突出了。让我们先来感受一下：

7月16日，唐川发布研究报告称，海底捞未来三年难以达到50-60%的净利润复合增速预期，目前估值过高，因此下调海底捞评级从“增持”变为“减持”。

他当时给出“减持”评级的主要逻辑如下：

1、海底捞新开门店以小店为主，需要下调营收规模预测；

2、部分门店密度较高城市，出现老店客流低于新店的情况；

3、低线城市就餐习惯以尝鲜为主，未来能否过度到复购就餐存较大不确定性。

由于唐川去年唱空小米“大获成功”，所以他的这份研报在所有研报里分量格外重。

报告一出，海底捞股价应声连跌4天。

02

遭遇“打脸”

海底捞半年报显示，公司上半年实现营业收入116.9亿元（人民币，下同），同比增长59.3%。

这也是它成立以来，上半年营收首次破百亿。

附图：海底捞上市以来中期报告营收情况

对应公司上半年净利润超过9亿元，同比增长41%。

其中，餐厅经营收入为主要来源，占比达96.9%，同比增长58.4%；归母净利润9.1亿元，同比增长40.9%。

新增门店方面，海底捞在上半年新开130家店，总数达到593家。人均消费升至104.4元。

亮眼的财报数据，给了国金证券分析师唐川重重一巴掌。

03

其他声音

由于唐川发布研报是在7月份，而财报数据仅能反映公司上半年经营情况，唐川的观点最终能否“一语成谶”，暂时还无法下最终定论。

在中期财报里，海底捞还公布了哪些不寻常数据，其他券商分析师是如何看待这些数据的，他们又有什么样的观点？

半年报显示，公司上半年平均翻台率降至4.8次/天。

对此，有业内人士表示能理解，“从收入角度考虑，翻台率与就餐时间之间存在平衡点，翻台率提升就餐时间就要下降，就餐时间下降客单价就会下降，不能两全。”

此外，公司物业租金及相关开支是另一大看点，准确来说，这一直是海底捞的特色。

上半年，海底捞物业租金及相关开支从去年同期的2.72亿元，下降至0.96亿元，下降了64.7%。就所占收入百分比，从去年同期的3.7%，下降至0.8%。

对此，海底捞解释称，这主要由于首次应用国际财务报告准则第16号，适用国际财务报告准则第16号的租赁合同相关的租金开支录于折旧及摊销项下。

事实上，还有一个原因是，海底捞本身品牌价值高，对物业方的议价能力非常强。

数据显示，海底捞租金占收入的比重远远低于同类型的呷哺呷哺。

与更多的餐饮公司对比来看，海底捞的租金与营收的占比更是“一尘绝骑”。

04

屡“唱”屡“错”

事实上，这并非唐川首次被“打脸”。

上一次是美团。

今年3月，唐川在研报中指出，“我们看好美团中长期发展前景的观点不变，我们认为2019年对于美团是整体压力较大的一年，外部的竞争压力将使2019年公司的费用率和现金流面临持续考验。”

因此，他在研报中下调美团12个月的目标价至港币46.74元，同时下调其投资评级至“减持”。

值得一提的是，与唐川给予美团“减持”评级产生较大反差的是，同期分析师对美团给出的评级都是“买入”、“推荐”和“增持”。

然而，更有戏剧性的一幕出现了：由于报告发出时点正好是美团股价的相对低点，随后一路上行。

或许见此情况，唐川在最新对美团的评级中，也悄悄从“减持”变为“中性”。

显然，他的态度，相比起东吴证券、招商证券（香港）和兴证国际等众多机构分析师一致对其评为“买入”的评级中，还是明显地偏谨慎。

在海底捞上，唐川是会坚持自我，等到“小米一刻”再现，还是认错服输，重演“美团转弯”呢？