中国经济拉响警报 金融体系“放水”能对冲疫情影响吗

北京时间2月20日，中国人民银行发布了2020年1月中国金融统计数据。数据显示，1月新增社会融资规模为5.07万亿元人民币（1元人民币约合0.14美元），新增人民币贷款3.34万亿元，双双创下历史新高。截至1月末，广义货币（M2）余额为202.31万亿元，同比增长8.4%；社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%。

虽然1月金融统计数据整体表现超出市场预期，但是这主要归功于新型冠状病毒肺炎疫情爆发前中国的宽信用政策以及新年带来的季节效应。2020年1月既是公历新年的起始也是农历新年的开端，商业银行与企业之间的信贷活动较为集中和频繁。此外，受专项债发行提前影响，中国政府债券融资明显扩张，地方政府专项债也成为1月社会融资规模的主要增量。

整体来看，疫情对金融体系的影响以及货币政策的对冲效果还未在1月金融统计数据中显现。值得注意的是，在没有受到疫情严重影响的情况下，反映微观经济活力的狭义货币（M1）表现并不好。1月M1同比增长0%，较上个月大幅回落4.4个百分点，较2019年同期低0.4个百分点，创下历史新低。

M1增长停滞也为中国经济敲响警钟。虽然金融体系对实体经济的支持力度很大，但是微观经济的活力并不强，企业支出和居民消费意愿似乎较低。疫情爆发后，企业的经营和生产都受到严重影响，社会投资和消费也受到抑制。如果资金无法从需求端向供给端回流，今后M1增速“搁浅”的情况可能会更加严重。

在经济活动停摆的情况下，单纯地通过金融体系向实体经济投放流动性是不够的。如果经济活动不恢复，资金再多也只会“淤积”在一点。因此，复产复工才是中国经济工作的重点。

目前中国政府正在积极组织复产复工，但是在疫情没有结束的情况下，复产复工面临着重重困难。多维新闻在《中国加速复产复工 经济恢复“造血”能力仍面临两大难题》一文中认为，首先，为了防治疫情，中国很多地方采取限制交通和人员流动的政策，成为复产复工的一大障碍；其次，中国经济正处于下行周期，即使复产复工恢复经济供给能力，本就疲软的消费端也需要在疫情中缓慢适应并恢复。

根据中国华创证券的宏观研究团队的测算，2月下旬中国第二产业实际产能复工率仅在30%至50%之间。如果加上第三产业恢复时间，中国经济活动至少要等到疫情结束才能完全恢复。

可以说，疫情导致的经济活动停滞已经打破了资金从需求端向供给端流动的循环。因此，即使有大规模逆周期政策进行“放水”，在社会经济活动无法完全恢复的情况下，资金的瘀滞情况不会得到根本性改变。这一情况将在2月的金融统计数据中更加清晰的体系。

此时，逆周期调节不能停止，复产复工等恢复经济活动的举措也应当与防疫工作齐头并进。未来随着疫情逐渐得到控制，短期内紊乱的金融链条和经济秩序也将恢复正常。