深度 | 无上限QE就是压上所有赌注？你太小看美联储了

导读：美联储并没有压上一切，但美联储也不能拯救一切。

本周一，美联储祭出终极大招，重启QE，并且宣布“不设上限”。

考虑到美联储此前一系列的救市动作，市场在欢呼雀跃之际也在担忧，美联储是否“打光了手中的所有子弹”。

如果仔细观察美联储最近的一系列动作，投资者就会发现“无上限QE”仅仅是美联储“救市组合拳”的一部分。

市场分析指出，从制度工具角度，美联储还有进一步操作空间。但从实际效果角度，单凭美联储或许不能解决新冠疫情带来的影响。

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美联储已经采取了哪些措施？

1、联邦基金“零利率”

在利率方面，美联储已经将联邦基金利率下调至0-0.25%的区间。

联邦基金利率是其他短期利率的基准，也会影响长期利率。此举旨在降低抵押贷款、汽车贷款、房屋净值贷款和其他贷款的借贷成本。

通过前瞻指引（Forward guidance）工具，美联储则承诺利率将长期处于较低水平。这种对隔夜利率的前瞻性指引，给长期利率带来了下行压力。

2、维持金融市场正常运作

通过重启QE同时不设上限，美联储正在向市场注入流动性以恢复信贷市场的正常运作。

自新冠疫情爆发以来，美国国债市场和抵押贷款支持证券市场已经功能失调，美联储行动将恢复市场的平稳运行，以便信贷继续流动。

通过重启一级交易商信贷机制（PDCF），美联储可以向24家一级大型金融交易商提供为期90天的低利率贷款。而这些交易商则将手中符合条件的抵押品——投资级公司债券、国际机构债券、商业票据、市政债券以及在危机中可能一文不值的股票进行抵押变现。

此举避免交易商在危机中回避风险资产而囤积现金，在变现困难的情况下维持市场正常运转。

重启货币市场投资者融资工具(MMLF)，美联储允许大型银行从货币市场共同基金购买优质资产作为抵押，从美联储手中变现。

在该框架内，符合抵押担保的资产的资产包括美国国债、美国政府赞助实体发行的债券、有资产抵押的商业票据以及金融机构发行的高评级商业票据。

这将帮助一直遭遇投资者大规模撤出的货币市场基金维持稳定。

通过扩大回购协议范围，美联储向隔夜市场注入近乎无限量的资金，维持这一短期借贷市场的稳定。

3、鼓励银行贷款

通过降低贴现窗口利率以及延长贷款时间，美联储鼓励银行从贴现窗口获取资金，维持储户的借贷款，维持整个银行系统的运转。

美联储同时也在放松对银行的监管要求。通过降低对银行监管资本以及流动性资本的要求，美联储正鼓励银行运用这部分额外的资金进行放贷（当然为了保存资本，大型银行的股票回购也暂停了）。

4、对大型公司和商业活动直接提供资金支持

与上次金融危机不同，通过设立一级市场公司信贷融资（PMCCF）以及二级市场企业信贷安排(SMCCF)，美联储将通过购买公司债券等方式，直接向企业提供贷款资金，使得企业拥有现金支付员工和供应商款项。

通过恢复商业票据融资便利机制（CPFF），美联储则接管了货币市场共同基金和其他停止购买商业票据的买家的角色，让企业的短期无担保债券得以流动，维持日常运作资金。

美联储同时表示将通过一项大众商业贷款项目(Main Street Business Lending Program)，向符合标准的中小企业提供贷款，以补充小企业管理局(Small Business Administration, SBA)的努力。

5、为家庭及消费者提供贷款

通过重启定期资产支持证券贷款工具（TALF），美联储向新贷款担保的资产支持证券持有者提供贷款，支持向家庭、消费者和小企业发放贷款。

这些贷款包括学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款和小企业管理局担保的贷款。

6、对美国各州各市的市政债进行背书

在上次金融危机中，美联储拒绝对美国各州各市的市政债进行支持，认为这是联邦政府和国会的责任。

但在本次危机中，通过扩大MMLF和CPFF的抵押品范围，美联储将全美各州市发行的高质量商业票据、债券纳入其中，为市政债券市场注入流动性。

7、扩大美元国际货币互换额度

美联储扩大了与其他央行之间的国际货币互换额度。通过将美元提供给其他央行，其他央行可以向需要的央行进行放贷。

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美联储并不能拯救一切

美联储以上所做的一切旨在在确保信贷在这个困难时期继续流向家庭和企业，同时确保金融体系不会放大疫情对经济的冲击。

其旨在尽可能的限制疫情对经济的永久性伤害，希望在疫情结束后，经济能够再次增长。

但美联储的这些措施不能阻止企业倒闭，也不能阻止经济衰退。

美联储试图拯救的是那些受疫情影响有限，但因金融市场处于冻结状况而处于危机状况的公司；如果这些公司连环倒闭，经济衰退将持续更长时间；

通过扩大债务购买范围，美联储为最近因疫情影响近乎冻结的债券市场注入流动性，让债券市场再次运转。

但美联储现阶段的措施无法惠及那些无法进入债券市场融资的中小企业（比如酒吧、餐馆），这些中小企业依然面临倒闭风险。

另一个关键点在于，在与美国财政部合作、同时等待美国国会潜在资金注入的情况下，美联储能以多快的速度遏制不断加深的运营资本紧缩情况蔓延至整个经济。

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美联储武器库中还剩啥？

与2008年金融危机相比，现任美联储主席鲍威尔基本上借鉴了其前任伯南克的操作，但有所创新。

对公司和美国地方政府债券市场的背书都是之前不曾有过的动作。同时考虑到疫情持续时间的极端不确定性，鲍威尔并没有像之前一样给出具体的QE数额，而是承诺“无上限”。

需要注意的是，虽然美联储的一系列迅速的动作令人印象深刻，但单凭美联储或许不能应对新冠病毒危机。

在QE方面，考虑到疫情持续时间的极端不确定性，鲍威尔并没有像之前一样给出具体的项目数额，而是承诺“无上限”。

前美联储三号人物，前纽约联储主席的杜德利就曾警告称，金融危机那一套解决不了现在的问题；美联储有一些不错的“锤子”，但并非每个问题都是钉子；货币政策或许并不适合解决新冠病毒带来的挑战。

这也可以从另一个角度解释，为什么在美联储一系列大动作后，美国国会还在讨论总额高达2.5万亿美元的财政救助计划。

考虑到现在利率的水平，从货币政策的角度，美联储未来动作空间已经不大。但这并不意味着美联储“耗光了弹药”。

市场猜测可能的措施包括：

在财政部的额外支持下，进一步扩大其贷款业务——MMLF、CPFF、PMCCF、SMCCF、TALF的抵押范围；

重启定期拍卖融资机制（Term Auction Facility），为贴现窗口提供替代方案。贴现窗口的问题之一在于银行羞于使用该窗口获取资金（这会被认为是其状况虚弱的信号）；重启定期拍卖机制则有助于在促进流动性的分配的同时，为银行提供了获得定期贷款的途径；

效仿其他央行，通过 “融资换贷款计划”(Funding for Lending Scheme)，向家庭及中小企业提供长期廉价资金；

扩大PDCF的适用范围，覆盖24家一级交易商以外的机构，包括目前没有囊括的对冲基金和其他金融机构；

加强其维持近零利率和大规模购买证券的前瞻性指引，承诺在特定日期或达到特定经济或金融条件之前继续采取非常措施。