全球经济在疫情面前“低头”，中国制造“一枝独秀”，意味着什么？

01

全球经济在疫情面前“低头”

国际货币基金组织在2020年4月《世界经济展望》中称：

由于疫情，2020 年全球经济预计将急剧收缩3%， 比2008-2009 年金融危机期间的情况还要糟糕得多。

随后其在6月24日发布的《世界经济展望》更新内容中预计：

今年全球经济将下滑4.9%，面临自上世纪30年代经济大萧条以来最严重衰退。

同时，全球最大经济体美国，今年一季度仅仅与新冠沾了个边，GDP就已经年化衰退5%，二季度由于经济关闭应对新冠，数据会更加惨不忍睹，三季度由于目前二次疫情的爆发，最后可能会超预期地差。IMF在随后发布的《展望》中，恐怕还会因为美国的拖累而继续下修全球经济增长预期。

02

中国制造“一枝独秀”

按理说，全球经济下滑，全球最大消费国美国没落，中国制造的日子也不会太好过。但结果却出人意料：4、5月份，中国出口表现持续超预期，非但没有出现类似2008年的断崖下滑，反而在海外经济大面积减速的情况下，保持在了零增长附近。

图：中国出口“意外”稳定

当然，这背后有一个非常直接的原因：防疫用品的出口“抵消”了其他品项出口的下滑。

单看4-5月份，中国出口同比增长了0.1%，但如果剔除纺织品和化学品防疫相关项目的增长因素后，出口为-5.7%。换言之，防疫物资对4、5月份出口增长，贡献了5.8个百分点。

但是，如果再进一步来看，中国令人意外的出口数据，有着更深几层的含义。

第一层是中国制造在疫情中扩大了其在全球主要市场的份额。

5月日本进口中来自中国的比例达到30%的历史新高；4月欧盟和美国的这一比例也分别上升至24%和32%，欧盟是历史新高，美国扭转了中美贸易战以来的下滑趋势。

图：中国制造在疫情中扩大了其在全球主要市场的份额

当然，有人可能据此推断：那还不是因为“口罩”么！？

不全是。“口罩”只是短时支撑，如果将视角拉到更为宏观的高度，我们会发现，这背后是中国制造的快速升级。

实际上，在中国出口市场份额扩大中，最受益的是装备制造等产业升级类行业。从工业企业利润增长来看，1-5月计算机通信、专用设备、仪器仪表的利润增速分别达到34.7%、16.6%和8.9%。

在中国经历新冠冲击，复产复工之后，计算机等装备制造业的出口恢复程度是最高的，相比之下传统劳动密集型行业出口恢复程度最差。

这一点从外资在华的部署中“可见一斑”。

根据瑞银一项针对1000多家跨国企业的调查，70%的美国企业、85%的日韩企业、甚至60%的中国企业，已经或计划将部分产能移出中国。

同时，2020年前5个月，国际并购导致的跨境资本流动在中国发生了微妙的变化：市场机构报告显示，今年1-5月外资在中国公布的并购总额达到了90亿美元，超过了同期中国企业的海外并购规模，此番逆转成为近十年来的首次，显示出外资对中国资产的持续热情以及对中国持续对外开放的信心。

这两条看似矛盾的信息，实际上在本质上是统一的。

在疫情之下，中国的传统劳动密集型行业的比较优势加快丧失，导致跨国企业加速分散生产布局；同时中国巨大的消费市场和在整个全球生产链中不断上升的地位，又吸引外资加快在中国进行新的布局。

最新的贸易顺差数据也提供了类似支撑：

国家外汇管理局网站29日公布的2020年5月中国国际货物和服务贸易数据显示，2020年5月，中国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入15894亿元，支出11654亿元，顺差4240亿元。

这一规模的顺差创出了2016年以来的最高水平，直接原因是出口保持强劲，但进口下降。但在这背后主要有两点：第一，中国制造的供应链在缩短，制造业的战略纵深在加强；第二，中国制造在价值链上的位置上移，留住了更多利润——根据OECD的相关统计，在2005年中国出口中约26%的价值是在中国境外创造，到了2016年这一比例已经下降至17%。虽然现在还没有较权威的最新统计，但这一比例估计还在继续大幅下降。

03

未来如何演变

尽管现在美国在大肆宣扬“脱钩”论，但实际上这一可能性，从目前的情况来看，正在变得越来越小。

04

投资策略

外部环境表面上看似越来越恶劣，但本质上是由于外部某些国家的内部矛盾造成的（详见：美股进一步脱离“现实” 什么将触发终极“摊牌”？），中国崛起的步伐并没有因此而放慢。

未来如何没有人可以准确预见，但从目前情况来看，中国资产的实际价值，在目前底线思维、吸引外资、人民币加快国际化（详见：人民币国际化加速“准备” 未来10年的机遇）的情况下，长期来看是被低估的。

同时，短中期来看，中国在对疫情完全控制的情况下，复苏还将继续，不仅仅是因为强大的国内消费市场，更由于国外需求的相对复苏和巨大的“补库存”需求。

4月份受新冠冲击，全球贸易量较3月份断崖式下跌12.1%，其中欧元区进口量暴跌17%，美国进口量暴跌11%，其他发达经济体进口量暴跌15%。

此后5月份将公布的数据预计会有所好转，但是或主要受到欧美大量进口“防疫”制品的影响，欧美此前供应充足的各类“中国制造”产品，目前在很多地方已经出现了断货的情况。

图：尽管防疫用品贸易抵消的一部分下滑，但这实际上也加快了欧美的“去库存”