NBA赛场上有一句名言：“进攻赢得比赛，防守赢得总冠军”。

不少人偏爱进攻性强的基金经理，因为他们能在市场上涨时带来更多回报，光芒更耀眼。但又有多少人能忍受大跌时带来的焦虑和阵痛？

人们常常高估自己的风险承受能力，“拿不住”是基民亏损主要原因，因此在我们的资产组合中，有一位能攻能守的基金经理坐镇，显得尤为重要。

今天给大家介绍的这位基金经理，风格沉稳，他曾笑称自己性格偏保守，在平衡市+熊市中感觉更顺手。

他把自己的性格完全融入到了投资理念中，细水长流。

如果把基金投资比作足球比赛，他则是极佳的中场选手，在低回撤情况下，实现了任职回报175%，年化回报19%的优秀战绩。

他就是金牛奖和晨星的双料得主——傅友兴，一位典型的平衡稳健型投资高手，在懒猫的基金池里，他是中场球员中的一员大将。

能实现低波动、低回撤、中高增长的基金经理是非常稀有的，尤其适合风险偏好不高、年化收益率目标在10-15%左右的人。

一、风云榜之人物介绍

傅友兴，经济学硕士。

在2006年加入广发之前，他曾在天同基金工作四年，任研究员、基金经理助理、投委会秘书。

2006年4月加入广发后，任研究员、基金经理助理、研究发展部副总经理、研究发展部总经理，负责宏观策略研究。

在2013年正式开始做基金经理前，他已经在公募基金打拼了11年。

所以，与其他同行不同，傅友兴有着11年的研究经历，深入研究了不同行业的商业模式，形成了自己的一套较为系统、成熟的选股方法。

如果以足球来形容基金投资，傅友兴应该属于“塞尔吉奥·布斯克茨”这样的顶级后腰选手。

二、风云战绩

傅友兴成为基金经理这近八年的时间，累计管理了10支基金（不同份额合并统计）。

其中，最有代表性的就是广发稳健增长基金（270002）。

细看上图可以发现，在经济形势好时，广发稳健增长几乎都能与市场同步上涨，跟上或者略跑赢沪深300指数；在经济形势较差时，广发稳健增长同时期的跌幅都能显著小于沪深300指数的跌幅。

这只基金是股债平衡型基金，股票资产的投资范围是30%-65%，债券占基金资产总值的比例是20%-65%。在过去的5年里，股票仓位围绕50%中枢波动，较高时约60%，较低时是40%；债券资产的占比是35%-40%。

虽然仅有半仓的股票，但却得到了非常可观的回报。

自2014年12月8日傅友兴参与管理以来，任职回报达到了175.80%，年化回报率超过19%，而年化波动率不到15%。除了2018年，这支基金每年都是正收益！

不得不提的是2016年，那年沪深300指数下跌11.28%，而广发稳健增长却逆势获得0.6%的正收益，排名同类基金前15%！

在获得如此优秀的收益下，他对回撤的控制也可以说是非常的出色了。傅友兴所管理的基金，回撤和波动率都明显小于沪深300和同类基金的回撤和波动。

在市场大跌的2018年，沪深300跌了25.31%，平衡混合型基金跌了16.59%，而广发稳健增长的跌幅仅为7.78%。

可进攻可防守，既能凭借半仓债券保持很好的回撤，又能靠着半仓的股票打出净值增长，确实和基金的名字相符，“稳健增长”。

那么，傅友兴是如何实现这样的稳健增长的呢？

这与他的稳健的投资理念和细水长流的组合管理方法是分不开的。

三、投资理念

1、稳健均衡、精选个股

傅友兴曾表示，他比较认同的是巴菲特和格雷厄姆的投资理念：要买价值不断增长公司的理念，这种增长不是看一两年，而是看三五年，是能够长期保持价值持续增长的好公司。

他认为自己是比较厌恶风险的，所以在投资中会非常注重安全边际，在决策时对风险考虑更多，注重风险和收益的平衡。

从广发稳健增长这几年的持仓分析，傅友兴接管后，在行业配置较均衡，重仓持久度最高的行业是医药行业，其次为消费。其余板块上，他在2015、2016年布局了有色金属，2017年以来则更关注食品饮料。

同样是关注食品饮料，傅友兴的重仓股与其他偏爱消费的基金经理很不同，他并没有跟随大流一起配置白酒，而是重仓了啤酒股。

对此，他说是因为自己比较少喝酒，对白酒了解也比较少，辨别不出产品的差别，不是特别能理解它的增长预期和持续性。

所以，组合中买的更多的是他更加熟悉的、偏大众消费品的公司。

这样的投资理念也与巴菲特有着相同之处，巴菲特曾说科技行业不在他的能力圈内，他了解的是棒棒糖而不是软件。

从行业配置来看，他并没有在某一行业配置过多，单一行业的配置比例会控制在20%以内，这样的话，行业景气度变化就不会给组合整体带来特别大的冲击，产品的波动就不会过大。

对于挑选个股，傅友兴的方法可以分为三个层面：

1、看公司的财务指标。他比较看中公司过去三年或者五年的盈利能力、财务的稳健程度，其中一个很重要的指标就是ROIC（投入资本回报率）。

2、从定性角度对企业价值进行评估。通过定性分析判断企业所处行业的竞争格局是不是足够好，竞争优势是不是足够强，以及未来的发展空间。

3、看中公司治理情况。他倾向于选择业务聚焦、管理层专注、治理结构比较好、注重中小股东利益的企业。

根据最新的半年报显示，广发稳健增长基金的前十大重仓股大多是大家耳熟能详的成长股，类似迈瑞医疗、上海机场、我武生物等。

那么，前11到20名重仓股就可以显示出傅友兴的选股特点了，其中既有商业模式非常鲜明的成长股，例如晨光生物，也有一些似乎成长性不是那么足，甚至热度都有点不太够的个股，比如红旗连锁、山东药玻、金风科技这样的。

2、低换手率、长期投资

当傅友兴选定公司后，他会长期持有这家公司，平均持仓时间远远长于同类平均值，他选择“陪着公司一起成长”。

近三年，广发稳健增长保持着极低的换手率。

根据2019年年报数据，广发稳健增长的换手率仅为27.88%，也就是说，在一年的时间里，傅友兴的持股中，平均每三只股票，只换了一只。

据统计，2019年主动偏股基金平均换手率为297%。相比较而言，傅友兴绝对算得上是“长情”的人。

自傅友兴管理以来，广发稳健增长十大重仓股中，持有季度数最多股票为通化东宝，已经持有了11个季度。

我武生物、宇通客车也已经持有了9个季度，金风科技、中国平安，长春新高则持有了8个季度。

根据基金季报数据，傅友兴在买入这些长期持有的股票时，估值普遍处于历史低分位，其中，有6只股票持有期股价翻了一倍，为基金贡献了良好的收益。

从双汇发展的买入，我们也可以看出他的投资特点。

在去年年末的时候，双汇发展还不在广发稳健增长的持股里。到了今年一季报，双汇发展已经是广发稳健增长的第五大重仓股了。

而到了中报时，双汇发展已经在十大重仓股中，排名第二了。

傅友兴分两个季度，边涨边持续买入双汇发展，足以看出他对这家肉类加工企业的看好。

这也很明确的展示了傅友兴的特点：他的稳健，不来自于纯粹的低估，而是来自于对个股的深入研究。

3、注重平衡、严控回撤

虽然从净值增长来看，广发稳健增长表现并不是特别突出，但由于在熊市中亏损比较少，从长期来看，累计回报就显得非常优秀了。

傅友兴对自己的评价是 “比较注重平衡，属于相对保守、稳健均衡的风格，考虑买卖决策时，对风险考虑更多，目标是实现长期收益。”

他将资金配置在风险收益比更高的资产上，并且从经济周期和股债资产整体估值的角度考虑，什么样的资产或者市场更为安全，来保证组合的回撤小一点。

他说，“不赚最后一分钱”。

当然，这样的话，有时也会遇到“卖飞”的情况，股票卖出了，但股票却依然在上涨。

年内，迈瑞医疗是绝对的牛股，年初在180元附近，年内最高涨到了358元。

从半年报数据来看，傅友兴卖出的部分大概买到了217元每股的水平，大概率在2月初就卖掉了。而当时，迈瑞医疗作为国内医疗器械的龙头股之一，明显是有利好消息的。

事实上，从广发稳健增长近几年的定期报告观察，2017年之后，在重仓的个股比例偏高的情况下，傅友兴一定会做出调整。

这应该也是他稳健策略的表现之一。

四、投资的建议和看法

在半年报中，傅友兴表述了自己对下半年的展望以及投资的理念。在这里我为大家做一些总结：

1、总体而言，大盘股估值偏低，中小盘股估值偏高。

2、上半年消费、医药、科技等行业涨幅较大，估值处于过去三年较高的分位数，这类资产需要时间消化估值的压力。

3、在市场流动性较为宽松的环境下，低估值的银行、地产、非银、周期等板块存在补涨的机会。

4、如果经济及企业盈利的基本面不能持续向上，行情的持续性需要观察。他将以审慎、研究的态度，深入地研究行业和公司基本面，在此基础上结合市场变化，保持对组合的动态调整。

5、在投资的时候，要有意地引入慢思考，抵御短期诱惑，提高决策质量。

6、要保持开放的心态，对新的事物和行业要有持续学习的能力，跟上时代变化的节奏。

五、总结

我们常说，一年三倍易，三年一倍难。

能在不稳定的市场中，长期稳定的获得超额回报是非常难得的。

霍华德·马克斯在《周期》中讲到基金经理有两种：一种是保守配置型，特点是市场跌的时候，他跌的比市场少，市场上涨时，他能跟得上市场的表现；另一种是进取配置型，特点是市场下跌时，他的下跌跟市场一样，市场上涨时，他比市场涨得多，长期下来超额收益也很多。

傅友兴则是典型的保守配置型基金经理。

总结一下他的三个理念：

一、比较注重平衡，对风险考虑更多，目标是实现长期收益。

二、看好行业成长空间较好、中长期盈利能力较强的细分行业龙头。

三、对看好的公司能坚定地长期持有。

总的来看，如果你期待短期的高回报，希望基金有高净值增长，那么傅友兴管理的基金可能并不是特别适合你；但如果你追求长期稳健的回报，不想接受过大的波动，愿意做时间的朋友，那么傅友兴的产品，将会是一个不错的选择。