2020：人造疯牛，2021：人民币硬通货化、华尔街国有化、全球经济滞胀化？

导读：美银美林认为，面对目前的资产价格和估值水平，各国央行的容忍度史无前例，而刺激政策已促使美国、欧洲和日本债券市场(包括股票市场)进一步国有化。

2020年接近尾声，在这动荡的一年，全球股市也几近疯狂。

随着各国股票市场今年迎来集体反弹，目前自低点涨幅已超过1929年、1938年、1974年三大牛市时期，美银美林牛市和熊市指标也从5.8攀升至6.6，接近“极端牛市”水平（8）。

最近的研报中，美银美林对过去一年的市场做了一番年终回顾，并对下一年度未来进行了展望。该行将2020年定义为一场“人造疯牛”，并认为2021全球市场将迎来不小的变局，人民币硬通货化、华尔街国有化、全球经济滞胀化等将成为关键性趋势。

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2020：人造疯牛

为支撑这一论断，美银美林罗列了本年度全球市场的部分核心数据：

• 自3月以来，各国央行平均每60分钟要购买13亿美元的资产

• 2020年央行累计降息190个基点，平均每5个交易日降息4个基点

• 三季度美债波动率降至37点，为历史最低水平

• 全球垃圾债收益率降至9.2%，为2014年9月以来最低

• 2020年美国高收益债券（HY）、投资级债券（IG）及杠杆贷款发行额达2.5万亿美元，创历史纪录

• 2020年美国国债发行量3.4万亿美元，创历史纪录

• 全球股市市值从低点猛涨39万亿美元，达到100万亿美元以上

• MSCI ACWI全球指数(All Country World Index)未来12个月远期市盈率达到25.3倍，为2000年3月以来最高

• 过去6周有1390亿美元资金流入全球股票基金，为2018年1月以来最高

• 2020年全球股票发行(IPO等)年化规模1.1万亿美元，创历史记录

• 美股IPO/二次发行规模高于标普500回购规模，为2009年四季度以来首次

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2021：人民币硬通货化、华尔街国有化、全球经济滞胀化……

随后，美银美林对明年全球市场做了整体展望。

1）疫苗 > 病毒

2021年疫苗战胜病毒，重启替代封锁，复苏扭转衰退。预期到2021年底，将有11亿人接种疫苗(每分钟约2000人得到接种)，远超目前全球范围内6900万确诊病例数。

2）华尔街国有化

央行面对目前的资产价格和估值水平从未如此鸽派（债务负收益率处于历史高位)，新政策将实施收益率曲线控制（YCC）来替代现代货币理论（MMT），促使美国、欧盟和日本债券市场(包括股票市场)进一步国有化。

各国政府正容忍一定的资产价格泡沫，以取得更强劲的经济增长，即便是以更低的就业水平和极端财富不平等为代价。

3) 人民币硬通货化

中国人民银行将人民币定位为新的“硬通货”。这可能是唯一一个已经开始政策收紧的央行，不愿牺牲资产负债表来为政府支出和债务融资。美银美林预计，到2021年人民币汇率将升至6.30。

4) 消费触顶

美银美林称，失业率居高不下、汽油需求下降预示着最好的时期可能已经过去。随着四季度财政刺激的积极影响消退，若企业仍然不愿扩大劳动力规模，2021年很可能面临消费触顶。

5) 没有超级金发女孩经济（Uber-Goldilocks）

泡沫般的估值、贪婪的定价、疫苗、通胀&绝望的政策制定者、触顶的消费、对2021年超级金发女孩经济 (经济增长飙升、低而稳定的利率和通胀)共识正以一种危险的方式酝酿。

美银美林表示，市场波动指数（MOVE）、美元指数（DXY）、美国商品研究局工业原材料指数（CRB RIND）、投资级公司债指数（LQD）、费城半导体指数（SOX）、房屋建筑商指数（XHB）等将是过渡到滞胀(增长令人失望，通胀意外上升)的领先指标。

6) 全球经济滞胀路线

1、预期长期回报率约在3%-5%范围内，处于较低、不稳定水平，就像上世纪70年代那样；

2、对债券/股票/现金/黄金的最优配置比例为25%/25%/25%/25%；

3、大类资产表现呈现哑铃式分布（两头高中间低）；

4. 随着美元走软，加大对冲通胀的力度(实物资产、黄金、通胀保值债券、小盘股、新兴市场资产)。