美债“风暴”再次席卷而来，发生了什么？

导读：几场平稳的拍卖为美债挽回了些许颜面。然而，正当市场暂获喘息之际，一场完美风暴却席卷而来。

周五，刚刚平静了两天的美国市场，又迎来一场“腥风血雨”，而“罪魁祸首”依然是美债收益率。

隔夜，中长期美债收益率大幅走高，收益率曲线趋陡。10年期美债收益率一度升逾10个基点，一年来首次盘中涨穿1.64%，突破被部分市场人士视为重要止损位的1.625%，创去年2月以来最高水平。

受此影响，美国科技股再遭抛售。FAANMG六大科技股齐跌，谷歌母公司Alphabet盘中跌超3%，特斯拉一度跌超4%，收跌逾0.8%，收盘时未能重上700美元。

今年以来，美债持续承压，伴随着日渐趋浓的通胀预期，以及持续走高的实际利率，美债收益率上行趋势陡然加速，引发一场全球资本市场的重新定价。

这周，美债收益率一度表现平稳，美股科技股也上演了大反弹，但周五收益率再度飙升，上演V型反转，究竟发生了什么？

01
短暂的平静

本周周中几场相对平稳的美债拍卖对市场起到了安抚作用。

这周，美国财政部分别拍卖了580/380/240亿美元的3/10/30年期国债，投标倍数分别为2.69/2.38/2.28，均高于前值，显示美债短期需求无忧。

这一期间美债收益率也表现稳定，10年期美债收益率一度下行至1.5%下方，收盘价比开盘价变动未超过2个BP。

相比2月25日那场引起市场大动荡的拍卖，投标倍数仅为2.04，创下历史新低。当时华尔街见闻文章《大风暴！全球债市“血流成河”，接下来会发生什么？》中有评论称，这意味没有外国投资者想要美国国债了，堪称多年来7年期美债拍卖的最尴尬和最具灾难性时刻。

本周几场拍卖为美债挽回了些许颜面。然而，正当市场暂获喘息之际，一场完美风暴却席卷而来。

02
四大因素重燃美债反弹势头

（1）1.9万亿刺激

首先点燃美债收益率反弹小火苗的是美国1.9万亿财政刺激政策。

当地时间3月11日，美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，标志着该法案正式生效。

该法案是拜登政府任内的首个重大立法项目，同时也标志着拜登完成了此前对选民的承诺——上任100天内为符合条件的美国人分发1400美元的支票。

虽然市场对此早有预期，但还是为之兴奋了一把。此后，拜登又一项关于疫苗接种的表态加剧了市场对经济复苏和通胀的预期。

（2）疫苗接种加速

当地时间11日晚，拜登在白宫发表其任内首个黄金时段演讲，他称将在上任的第60天实现让美国人接种1亿剂疫苗的计划。

拜登还将7月4日美国“独立日”设定为所有美国人可以与亲友小聚的目标日期，前提是所有州和地区都必须在5月初之前确保所有成年人有资格接种疫苗。

拜登这两番操作下来，到了周五美股盘前，美债收益率已经反弹至1.6%上方，而随后发布的美国PPI数据又为反弹的势头添了一把火。

（3）PPI数据超预期

美国劳工部3月12日发布数据显示，美国2月PPI同比2.8%，超市场预期的2.7%，大超前值1.7%，创2018年10月来最大涨幅。数据暗示随着美国经济摆脱疫情影响，生产端通胀压力也在加大。

虽然周三发布的数据显示，美国2月核心CPI涨幅低于预期，但市场担心原材料和运输成本的上涨将逐渐转嫁给消费者，从而加剧消费端通胀压力。

在最近的财报电话会议上，多家美国公司表示，它们已经能够将因供应链受到重创而上涨的原材料和运输成本转嫁给客户。

不过也有分析认为，目前就业市场相当疲软，企业很难将成本上涨传递给消费者。

（4）SLR放宽政策即将到期

美债上方还悬着一把达摩克利斯之剑，SLR放宽政策即将在本月31日到期。

SLR全称银行补充杠杆率（supplementary leverage ratio），是一种商业银行的资本充足率指标。2007-2009年金融危机后，美国重新修改SLR的相关规定，对美国大银行额外杠杆加以限制。

去年新冠疫情爆发后，美联储加码货币宽松，被列入SLR计算的银行准备金大幅上升，银行只好缩减信贷、债券等资产，经纪交易公司不再充当做市商以及提供回购融资服务，这显然不利于金融体系的运作、经济的恢复，因此美联储等监管部门决定放松SLR政策，将准备金及国债排除在SLR指标之外。

随着这一政策的到期日临近，SLR规定的改变可能会导致华尔街大型银行削减证券持仓和放贷，引发市场抛售资产。

中金固收研究认为，如果SLR豁免不能及时延长，美国大型商业银行单靠补充一级资本来弥补资金缺口的难度可能较大，不排除银行需要通过卖出美债等降低风险资产敞口。

最新数据显示，不相信美联储会给SLR开绿灯的经纪商们已经开始抛售美债。

据美国纽约联储数据，截至3月3日一周，一级经纪商的美国国债持仓降至1858亿美元，较此前一周环比减少647亿美元，单周降幅创最高纪录。