高盛：“别跟美联储作对”，美联储想要通胀

今年2月以来，美国国债收益率持续走高，但近期这一趋势已有缓解。于是市场上有不少声音认为，美债收益率已经见顶，科技股的春天又要来了。

然而，高盛对此有不同看法，并且警告称：“不要和美联储作对。”

高盛分析师David Kostin在周度报告中指出，今年以来，利率、通胀和税收是主宰美股走势的三大宏观问题，其中利率是最为重要的影响因素。

Kostin称，在利率上升的环境下，无论是固定收益产品还是股票，短久期资产的表现都优于长久期资产。在高盛所有投资主题篮子中，押注久期是最好的多空交易，自2021年初以来的回报率为25%。

久期比较广泛地应用于债券分析，而对股票而言，久期与PE、PB正相关。一般情况下，PE比较低的价值股为短久期，PE比较高的成长股为长久期。

如下图所示，今年以来久期是阿尔法的主要贡献者，短久期股票投资者组合年初至今上涨了24%，而长久期投资组合的回报率为-1%。

高盛认为这一趋势将会持续下去：

按美联储的说法，将利率维持在近零水平至少到2024年，再加上实际利率和盈亏平衡通胀的持续上升，意味着收益率曲线会更陡峭。

与此同时，在对历史上经济过热的预期中，高盛预测美国GDP增长将在本季度达到10.5%的峰值，名义利率可能会再上升15个基点至1.8%。因此，短久期股票应该会继续跑赢大盘，这也意味着科技股将进一步走软。

Kostin在报告中提到，一些客户认为，美国国债收益率在3月底达到了1.75%，已经见顶，长久期成长型科技股现在将再次跑赢大盘。Kostin赠送了一句金融领域的“至理名言”给这些客户，那就是“不要与美联储作对”：

央行想要通胀，那么迟早就会发生。一年前，美联储为支持货币市场而进行了强力干预，向企业和基金管理公司发出了一个明确的信号，表明它愿意提供流动性。美联储在股市下方设立了一个底部，引发了80%的反弹，将标普500指数推高至历史高点。

Kostin强调，美联储希望通胀上升，它拒绝了先发制人的紧缩政策，而是在平均通胀目标制下，希望随着时间的推移，核心个人消费支出的平均通胀率达到2%。

据高盛经济团队预测，尽管通胀数据在未来几个月可能会上升，在4月份达到2.3%的峰值，但这很可能是暂时性的，在2023年之前会持续低于2.0%。

美联储鲍威尔的最新表态，也印证了高盛的看法。

在接受哥伦比亚广播公司“60分钟”节目采访中，鲍威尔对美国经济表达了乐观的看法，称经济正处于拐点，就业机会将加速增长。

即便如此，当被问及，美联储何时会开始对经济“踩刹车”，鲍威尔回答道，直到劳动力市场基本完成复苏，实现充分就业，且通胀回到2%，并有望在一段时间内升至2％以上，我们才会考虑加息。