这才是当下全球经济面临的最大风险

目前，美国市场上热度最高的议题是美国强劲的经济增长、持续爆表的通胀数据究竟是大规模刺激政策造成的短期爆发，还是中长期趋势的开端。

如果事实证明，这只是货币和财政刺激的结果，按照摩根士丹利首席经济学家Chetan Ahya团队的说法，全球经济增长可能会像2012年那样放缓，当时，政策决策者们撤回了财政和货币政策支持，由此产生的疲弱增长和低通胀环境引发了人们对经济长期停滞的担忧。

Chetan Ahya团队呼吁大家关注一个重要的通胀现象：别只盯着CPI和PPI，最重要的是：美国核心PCE会否超过美联储紧盯着的2.5%同比增幅这一阈值。

这是一个严重的问题，可能从2022年年中开始出现。

美国3月核心个人消费支出(PCE)物价指数同比增加1.8%，为2020年2月以来最大升幅。高盛的预计比摩根士丹利还要早，他们认为这一指标将在今年5月达到2.8%的峰值，年底回落至2.25%。

要讨论这个问题，首先要忽略掉基数效应和暂时性影响因素。在摩根士丹利看来，持续好转的就业市场和工资总成本的上升将推动通胀指标持续走高。

这种势态已经开始显现了。就业成本指数体现得尤为明显，同比2.7%的增长率仅仅比疫情前的高点低了20个基点。工资成本也会随着经济快速恢复带来的劳工市场迅速改善而增加。

摩根士丹利认为，即使总体失业率大幅上升，总工资成本也可能上升。因为这次的失业主要集中在低工资群体中。随着政策制定者推动经济高增长以把就业岗位带回国内，总需求的强劲将推动中高端部门的失业率降低。劳动力需求的巨大压力对工资成本的影响将与劳动力供给方面的影响相辅相成。

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对市场而言意味着什么？

摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets团队认为，更高的通胀和更高的估值使强劲的增长环境更加复杂。

由于市场处于周期中期，Andrew Sheets团队建议投资者减少对股票和企业债的敞口。

在具体资产方面，Andrew Sheets团队看好除美股之外的发达国家股市，尤其是欧洲股市。对于美股，摩根士丹利在战术上对风险持谨慎态度。不过他们还认为，在短期调整结束后，美股牛市将恢复，市场广度会更好，并有通货再膨胀倾向。

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对全球经济的预测高于市场共识

如果没有上述通胀风险，摩根士丹利Chetan Ahya团队认为，全球经济将出现以下情景：

在本轮经济周期中，美国在推动全球强劲增长方面发挥了超乎寻常的作用。Chetan Ahya团队预计，全球GDP将从今年三季度开始超过疫情前水平，全年增长6.5%，明年增长4.8%。这比2021-22年的市场共识高出了50个基点。

他们还认为，当前这轮经济增长是过去5个周期中最强劲的反弹。美国GDP超出了衰退前的水平，这是前两个经济周期中从未出现过的。

到目前为止，消费的大幅反弹和资本支出的初步回升一直是美国经济复苏的主导因素。个人收入的持续复苏和过高的储蓄存量表明，消费增长将会持续。

在下一阶段，Chetan Ahya团队认为，总需求的强劲复苏将推动一轮炽热的资本支出周期。到2022年底，全球投资将升至衰退前水平的121%，其中美国投资将达到衰退前水平的116%，这一水平在上一个周期中用了40个季度才达到。

如果说低增长和低通胀是2010年之后宏观经济的特征，那么这一次，将成为一个高增长和高通胀的环境，从而降低了长期停滞的风险。在美国，这意味着到2022年底，GDP将比疫情前增长3个百分点，而从明年3月起基础核心PCE将突破2%。

在此期间，美联储应当保持货币政策宽松。

摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner团队预计，美联储将从今年9月的会议上开始释放逐步收紧资产购买的信号，明年3月的会议上正式宣布，接下来的4月开始执行。

至于加息，摩根士丹利预计美联储将会等到2023年的三季度才开始行动。主要是考虑到美联储的通胀目标是年化平均2%的水平，而非触及2%。因此，要让通胀的“子弹飞一会儿”，并且劳工市场要达到最大就业水平。