2022年人民币汇率双向波动预期加强，国际化资产配置要注意什么？

今年人民币在美元走强的基础上，继续保持了升值的态势。尤其是12月以来突破了前期的高点6.36，直接引起了央行比较少见的干预，那么人民币走强到底受哪些因素推动，明年人民币是不是还会持续走强？

为了引导人民币汇率的合理预期，资本账户双向开放，拓宽民间对外投资渠道也在有序推进。投资者也将获得更多机会进行多元化配置。

在此背景下，大湾区“跨境理财通”业务落地已有一个多月，其对金融机构而言将是关乎资本市场开放的历史性机遇，对湾区投资人而言也将是实现国际化资产配置的新机遇。

内容看点：

1.今年人民币为何如此强劲？2.明年汇率将会表现如何？3.目前湾区“跨境理财通”业务的市场反馈情况？未来将会如何发展？

华尔街见闻：2021年人民币汇率如此强劲，主要原因是什么？

管涛：人民币的汇率主要是由国内外汇市场供求关系和国际金融市场变化两个因素共同决定。但今年情况非常特殊，在美元升了6%的基础上，人民币兑美元双边汇率涨了2%多一点，人民币多边汇率涨了8%以上，成为比美元还要强势的货币。人民币升值主要就是因为外汇供大于求。

去年人民币升值主要是四大利好共振驱动的，即疫情防控好，经济复苏快，中美利差大，美元走势弱。到了今年，这些因素都发生了动态的演变，存在7个方面的不确定性。

1、首先是疫情防控，中国今年推行疫苗接种加疫情防控并举，动态清零的措施。延长了中国出口高增长的红利。

2、在经济复苏方面，市场的关注点有可能会从中国经济复苏的领先优势转向世界经济重启。特别是7月以后，国内政策转向稳增长，而美联储迫于通胀压力已经开始启动货币政策正常化，中美货币政策的重新错位，对人民币有可能会产生压力。

3、在出口前景方面，出口的韧性超乎市场预期，中国继续享受了全球复苏的顺差红利，继续的利好人民币。

4、中美利差方面，去年由于我们疫情先进先出，货币政策是先进先出。中美货币政策分化导致中美利差达到历史最高水平，吸引了外资流入。今年由于美国通胀上行，货币紧缩预期导致美债收益率总体上是震荡上行，中美利差收窄了97个基点，人民币的边际需求有所放缓。

5、美元指数方面，去年人民币对美元升值一个很重要的原因是美元全年跌了6.7%。但随着疫情的控制，美元强弱更取决于主要经济体经济修复的速度，而非货币的宽松程度。由于世界经济复苏产生分化，美国经济率先复苏，今年美元也表现强势。

6、金融风险方面，3月份10年期美债收益率飙升引发了全球股市震动，新兴市场缩减恐慌也导致中国受到影响。同时国内的监管政策和个别公司违约，对资金流动形成一定程度的影响。

7、大国关系方面，总体而言对人民币汇率的影响趋于钝化。

华尔街见闻：2022年人民币是否能持续表现强劲？

管涛：首先要明确一个核心观点，不要赌人民币汇率升值或者贬值，汇率不论短期还是中长期，猜不准是必然，双向波动是常态。

偏离程度与纠偏力量成正比。

首先我们要关注的是出口前景。中国出口市场份额的上升一定程度上受益于疫情防控先进先出，率先复工复产的领先优势，预期最终还是会出现一个均值回归的过程。

如果2022年随着疫情防控更加有效，全球经济重启后中国有可能会面临出口增速回归。这将可能会收敛境内外的外汇供求缺口。

同时我们也要警惕出口过度竞争，贸易条件恶化，国际物流受阻，全球供应链中断以及境外偿付困难，出口收回难度加大带来的问题。

其次要关注的是中美利差，国内定调明年稳字当头、稳中求进。美国已经加快货币紧缩的进程。这就意味着中美利差明年会进一步收敛，这在债券市场会继续减缓外资流入步伐，从而收敛外汇的供求缺口。

第三个要关注的是金融风险，美联储被迫加快货币紧缩有可能会造成资本市场的剧烈震荡。在这样的情况下，美股存在调整的风险。同时，中国在部分基本面脆弱的新兴市场的资产和债权头寸，可能会受到一定的负面拖累。内部风险随着稳增长政策的落实，明年这方面的风险相对会降低。但整体对汇率影响偏负面。

第四个要关注的就是经济运行的情况。但是随着我国经济增速的放缓，先前中国复苏的领先优势会进一步收敛，这个可能会偏空人民币。

最后一个要关注的是美元指数。明年影响美元走势的因素仍然是延续多空交织。从利多来看，如果要是通胀暂时论被证伪，美联储货币政策被迫加快紧缩，那么这将会对美元形成利多的支持。但如果出现2017年的情况，经济走势分化收敛，然后货币政策分化收敛。在这样一个情况下，那么就对美元反而形成利空。

研判人民币汇率走势，我们也不能够忽视政策因素的影响。2020年底的中央经济工作会议公报，重提保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。随着人民币对多边汇率的走强，造成了出口竞争力的隐忧。

央行又重新开始强调要注意偏低程度与纠偏力量成正比，这里纠偏既有市场的纠偏，也有政策的纠偏。政策的纠偏是对非合意的价格的波动，那么相关部门一定会进行管理的。市场的纠偏包括不干预外汇市场本身，维持汇率政策透明度和扩大资本流出。

预计明年在应对汇率的波动，外汇政策组合还是增加汇率弹性，扩大金融的双向开放，加强汇率预期的管理。

主要结论

任何时点上，影响汇率升贬值的因素同时存在，若先有观点再找论据往往会出现误判，而且升贬值的影响力是此消彼长的。

2020年下半年，人民币汇率持续单边升值，反映了疫情防控、经济复苏、中美利差、美元走势等多重利好共振的影响，故方向比较好把握。回溯2021年以来影响人民币汇率走势的各种不确定性，可以发现不同因素对人民币汇率的作用方向不同，甚至同一因素在不同阶段对人民币汇率的作用方向也不尽相同。

预计2022年，由于内外部不确定不稳定因素较多，多空因素交织，人民币汇率将继续保持双向波动走势，仍要继续关注大国关系和疫情演变可能引发的市场意外。

主要央行货币政策调整对中国的影响有限，但不意味着不会发生人民币汇率和跨境资本流动波动，不要执迷于人民币破六，而要强化风险中性意识，警惕偏离程度与纠偏力量成正比引发的调整（跌多了会涨、涨多了会跌）。

华尔街见闻：在上述所说的2022年人民币双向波动预期增强下，对于国际化资产配置有什么建议？

管涛：明年人民币双向波动预期增强，美元大概率前高后低，主要是受到美联储紧缩加快的支持，总体上明年美元还是偏强。重要的是，不要形成汇率简单线性外推的思维。

经常有些专家建议，人民币贬值的时候增持美元资产，人民币升值的时候减少美元资产。觉得这个恰恰搞反了，我们真要是想买美元资产应该是人民币升值的时候。因为资产多元化配置跟汇率没有必然的联系，汇率只是一个影响因素，但并不一定是决定性的因素。

如果汇率双向波动，我们可以预期外汇市场处于一种更加均衡状态，那么当局可能会更加有信心，有序地推动资本账户的双向开放，拓宽民间的对外投资的渠道。在这样的情况下，我们会有更多机会进行国际化资产配置。今年就很明显，过去有很长一段时间QDII（合格机构投资者）的额度都没有增加，但是今年6~11月份就新增了175亿额度。

华尔街见闻：提到国际化资产配置，今年10月19日大湾区正式落地了“跨境理财通”业务，如何看待这个业务对湾区投资者的意义？

曾得昌：我这边引用一个数据，根据香港贸易发展局调查显示，大陆特别是大湾区投资者对国际化资产配置的意愿是非常高的，几乎有70%的受访者都表示有兴趣去增持境外的一些投资，但是付诸行动的只有这其中的15%。

剩下的85%我们可以看到他们是有兴趣，但是因为境外资讯信息不对称、没有合适产品选择等没有落地，“跨境理财通”目前其实是提供了一个合规合法的配置途径。投资人的资金可以更便利的在粤港澳三地移动，特别是对南向通的投资人来说，他可以体验到港澳银行提供的投资理财产品，币别的选择也会更为多元。

在国际化资产配置上，汇丰给到的建议就是一定要“明确投资目的”，投资有风险，所有决策一定要谨慎。除了产品收益率外，还要考虑产品的风险、性质、年期、赎回方式等，全方位考量之后，再选择最适合自己的投资方案。当然，跨境理财服务银行也需要给客户提供更多的资讯，让客户做出最适合自己的投资决策。

华尔街见闻：对于“跨境理财通”业务目前市场反应如何？投资者都比较青睐什么产品？

曾得昌：截止11月底人行公布的数据来看，目前正式加入跨境理财通的客户大概有15000人左右。在一个创新业务落地的前期还是不错的。

产品方面以汇丰银行为例，汇丰中国和汇丰香港提供的涵盖北向通南向通的产品，目前已经超过了100多种。从投资特征来看，北向通的港澳客户对净值型的理财产品是比较感兴趣的，接下来是固定收益，公募基金等。能够看得出来，港澳客户寻求的是一个以人民币计价的产品，但是相对风险可控，若有固定收益能够高于无风险的利息。

南向通的内地客户偏好的以基金产品为主，接着是一些外币的存款，其次才是债券。

从投资产业来看，新能源和生物科技相关是关注比较多的。

华尔街见闻：看起来南下资金还是偏谨慎的，另外目前利率情况是境内高，境外整体偏低，此时南下还是集中在货币类存款，反应了一个怎样的需求？

曾得昌：选择港澳固定收益类产品，收益率并不是单纯的考虑因素。一方面是投资人进入新市场，在还没有形成投资决策的时候，都会先偏向保守和自己熟悉的产品类型，基金产品一直以来都是内地投资人比较熟悉的投资工具，以这个为第一步，等待更多自主投资的时机。另一方面也是对明年汇率波动的预期，需要资产多元化配置。

管涛：是的，一个是这是资产多元化配置本身的需要，跟汇率利率没有必然的关系。就像欧洲、日本政府债券即使负收益也同样存在配置需求。     

曾得昌：在已经建立的沪港通、深港通、基金互认、债券通之的基础上，跨境理财通是一个有效的互补。跨地域、跨市场的客户需求将逐渐被凸显出来了。

未来跨境理财的机会取决于：一、客户要有配置需求，二、银行的服务必须要做得很到位，三、要有符合客户的需要的产品，四、监管在有序开展试点业务的同时，逐渐拓宽合格投资品和投资人的范围，从而更好落实资本市场开放，也进一步满足跨境投资需求的目标。