舜宇光学（02382.HK）股评报告

1.  简介

舜宇光学科技是全球领先的精密光学制造厂商，经过了十几年的追赶和努力，公司已经来到了光学组件领域世界最前列的位置，整体的技术积累也仅仅落后对岸的行业王者大立光一个身位。近期跻身苹果供应链，此前华米 OV四大厂商都是它的长期客户，加之踩上新能源汽车以及 AR/VR设备的风口，也许在不久的将来，我们会说舜宇光学就是那个中国制造走向世界之巅的一个教科书式的成功案例。

2.  市场分析

舜宇光学（02382.HK）旗下业务从行业的角度来进行划分，可以分为光学零件，光电产品以及光学仪器三大板块。在光学零件事业下，主要是手机及车载镜头，此外在VR/AR以及其他智能设备上也有应用。光电产品则是舜宇光学营收占比最高的主营业务，主要是各类镜头模组，再加上包括显微镜和检测仪在内的各类光学仪器，共同组成了公司的产品矩阵。随着技术的发展，光学组件越来越成为许多智能设备的“眼睛”，在现代生活中越来越不可或缺，需求也越来越大。光学行业是具备相当竞争门槛的行业，新进入者无论是产能，技术，以及规模上都面临着极强的挑战。而行业具备技术优势的龙头企业通常有极强的议价能力，比如手机镜头的龙头大立光，身处苹果供应链体系中依然能达到近 7成的毛利水平。而舜宇光学经过这么多年的积累，在行业中有着更健全的产品矩阵，在刺刀见红的高技术竞争领域也有着极强的技术积累， 随着光学组件爆发式的需求增加，已经是行业龙头之一的舜宇光学，在市值上依然有 很大的上涨空间。

光学零件

根据舜宇光学科技 2021上半财年的财报披露，光学零件业务板块的营收超 43亿人民币，较 2020年同期增长约 12.4%，占集团营收整体的 21.9%，占比小幅上升。从这一业务板块的细分市场来看，虽然手机市场的增量下滑，但由于多摄取代单摄的行业迭 代，反而为舜宇光学带来的巨大的增长机会。2021上半年，舜宇光学镜头的🎧货量上涨11.1%，6P及以上的高端产品占比增大。由此可见手机镜头方面规格升级的趋势仍然不变，同时更多的摄像头数量增加的需求也将持续，这意味着在这一业务发展上， 公司能获得更大销量的同时，毛利也仍有上升空间。

技术方面，目前舜宇光学已经完 成了8P镜头的研发，预计 2022年能进行量产，这意味着技术上将能与行业龙头大立光势均力敌。在舜宇光学跻身苹果供应链后，手机镜头相关业务将有很强的增长潜力。另一个非常重要且已经明确的增量来自车载镜头市场，而舜宇光学的在这方面是世界 龙头，市场份额世界第一。

2021上半年，舜宇光学的车载镜头货量较 2020同期增长86%，到了下半年预计增长更为强劲。除了车载镜头外，新能源汽车其他的光学组件 及解决方案，舜宇光学也同样有所涉足。比如激光雷达矩阵，HUD以及智能车灯，光学视窗等配套产品也已经开始量产。这意味着，无论是专注于使用车载摄像头作为入口的特斯拉，还是其他使用激光雷达+摄像头的新能源车厂，都可能成为舜宇光学的客户。另一方面，车载镜头与手机镜头类似，都有增加摄像头数量的需求。随着智能驾驶从现在普遍的 L3到最终的 L5，预计所需的摄像头数量也将翻倍，这对于行业龙头的舜宇光学来说是极大的利好。

目前镜头技术主要有塑玻和玻璃两大技术流派，玻璃性能更好，但是制作周期更长，更为重量更大，因此一般运用到较大型的设备上，比如单反相机，大型医疗器械等。塑波则为塑料+玻璃的合成工艺制成，比塑料镜头性能好，但比纯玻璃的镜头成本低，产量大，更轻，因此更多的运用在可穿戴的智能硬件或者可以便携的智能终端上，比如手机，VR设备等。而智能汽车因为对重量的要求不高，对清晰度要求却越来越高，因此更多是倾向于使用玻璃镜片工艺。而舜宇光学是为数不多的在两大领域都具备极强竞争力的厂商，因此在能继续享受便携式硬件的红利同时，也能在新能源汽车这一风口上将竞争对手甩在身后。

总体来说，在光学零件方面，手机镜头业务依然是舜宇光学最重要的现金牛，车载摄像头是恶事最明确的增量。但到了 2021下半年，元宇宙概念爆发，VR/AR设备成了新的潜在增长点。实际上，舜宇光学在这一领域布局很早，目前已经是销量第一的头戴式 VR设备，Meta旗下的 Oculus的核心供应商。在 AR方面，行业预计，舜宇光学掌握的光波导技术将在这一领域占据优势，即使在 2024年以前可能无法稳定的对营收作贡献。除了 VR/AR之外，智能设备，机器人的视觉解决方案也都是公司未来的增长机会，即使目前项目对于营收的贡献并不大，且公司并未在市场中占据绝对优势，但可以肯定的是摄像头会成为未来很多智能设备的“眼睛”，需求量会越来越大，具备产能和技术优势的舜宇光学将会有很大的增长空间。

光电产品

虽然以镜头为主的光学零件有着超过 40%的毛利率，但组装后的打包🎧售的光电产品

（模组）才是目前舜宇光学的主营业务主体，占据了集团营收的 77%。首先是手机镜头模组方面，虽然依然处于多摄像头升级的红利期，但智能手机市场本身增速放缓， 客户换机周期加长，这方面在未来依然是可靠的营收来源，但对于舜宇光学自身来说， 更重要的是继续优化流程，控制成本，进一步加强中高端市场的竞争力。

目前舜宇光学的毛利率依然低于主要对手大立光，但后续 8P镜片量产，以及现有产线优化，自研设备投产，公司的毛利依然有很大的释放空间。此外，现在手机光学模组的异化和创新（如折叠屏，柔性屏，屏下摄像头等）对厂商的要求越来越高，相应的研发需求巨大，包括舜宇光学在内的技术龙头有着更强的优势，普通的竞争对手难以参与。

而在车载模组方面，更多的则是细分功能的定制化模组的研发和量产，也同样在为这方面的业务增加附加值。此外，机器人视觉业务方面，除了 VR/AR的视觉模组已经量产外，包括 3DToF模组以及配套的软件包也通过了检验，部分项目已经实现批量量产。

光学仪器

2021上半年，光学仪器业务增速强劲，较 2020同期增长 43.7%，但营收占集团总体只有 0.9%，影响较小。除了一直具备竞争优势的显微镜业务，但在镜头模组检测仪（是镜头模组生产工艺的关键一环，需求量不算很大，但非常重要）和车载平面玻璃检测设备的研发上都取得了突破，可用于服务自身的光电产品和光学零件业务。