地缘政治持续发酵会给美国经济和3月议息会议带来怎样的影响？

地缘政治冲突持续发酵，恐慌消息扑面而来，但对美国经济的直接影响都应该是有限的，因为俄乌与美国的贸易关系薄弱，能源价格受影响的程度可能远低于欧洲。

通胀的上行风险和经济下行风险的组合对货币政策的影响好坏参半。从历史上看，美联储官员有时倾向于在地缘政治冲突时推迟重大政策决策，直到不确定性减弱。

根据CME “美联储观察”：美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为67.3%，加息50个基点的概率为32.7%

俄乌冲突对经济的影响

俄罗斯和乌克兰之间的紧张关系将美联储工作人员制定的地缘政治风险指数推到了一个非常高的水平，如下图所示，并开始对全球金融市场产生重大影响。

图片来源：Federal Reserve, Goldman Sachs Global Investment Research

俄罗斯和乌克兰紧张局势对欧洲经济的影响：贸易中断、能源价格上涨和金融状况收紧。这也同样对美国经济有一定影响，但影响可能较小。

国际贸易的影响相对非常有限，因为俄罗斯和乌克兰加起来占美国进出口总额的比例远低于1%。

对能源价格的影响也应该是有限的。虽然欧洲天然气消费的很大一部分是从俄罗斯进口的，但美国是天然气的净出口国，对美国天然气价格的任何溢出效应都应该是适度的。高盛的大宗商品策略师也预计对油价的影响不大，但油价仍偏向上行，因为石油供应市场已经紧缺。能源价格的更实质性上涨将提高通胀，从而影响GDP增长。高盛的经验法则意味着，石油价格每桶上涨10美元，会使核心通胀率提高35个基点，总体通胀率提高20个基点，但会使GDP增长率降低略低于0.1个基点。虽然健康的家庭资产负债表可能会减轻消费者支出对经济的冲击，但对国内能源生产的任何提振也可能会比上一个周期更弱，因为页岩气投资对价格上涨的敏感度已经降低。

对货币政策的影响

紧缩的金融环境带来的影响是最不可预测的。根据下图显示，过去的地缘政治风险事件之后，美国金融状况很少出现有意义的紧缩，尽管很难概括到目前的情况。金融状况进一步收紧，企业面临的不确定性增加，将进一步拖累美国经济增长。

图片来源：Goldman Sachs Global Investment Research

原则上，这种上行通胀风险和经济下行的组合对货币政策的影响应该是复杂的。对过去联邦公开市场委员会会议记录的审查表明，美联储官员特别关注能源价格上涨、消费者和企业信心下降给经济带来的下行风险。在这些会议上，地缘政治风险日益显现。

美联储官员有时倾向于推迟重大政策决定，直到围绕地缘政治风险的不确定性减弱，包括在科索沃战争、美国入侵伊拉克和阿拉伯之春期间。在某些情况下，比如“911”事件之后或美中贸易战期间，联邦公开市场委员会适度下调了基金利率。

目前的情况不同于过去几次，当时地缘政治事件导致美联储推迟收紧或放松货币政策，因为通胀风险为今天收紧货币政策创造了比过去几次更强烈、更紧迫的理由。工资螺旋形上升压力初现，服务业通胀预期很高。进一步的能源价格飙升更加令人担忧，近期消费者和企业通胀预期已经非常高，而且往往对能源价格特别敏感，如下图所示。由于所有这些原因，联邦公开市场委员会稳步加息的计划似乎不太可能偏离轨道。

图片来源：University of Michigan, US Bureau of Labor Statistics, Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research

因此，地缘政治风险不会停止美联储3月加息的步伐，但为避免过紧收紧带来的股市崩盘造成经济下行风险，美联储3月将大概率加息25个基点。而美股近期在地缘政治的不断发酵下将持续走弱，预计这一情形将在3月议息会议后得以缓解。