奈飞和脸书大跌后，还能买吗？（图）

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如果投资者有耐心长期持有，那么应该通过低成本手段长期持有一个多元化的指数投资组合，当然这并不会剥夺他继续选择投资个股的自由。

从2022年初算起到4月底，美股中有不少有名的大公司股价大跌，比如奈飞下跌了68%，脸书下跌了40%，特斯拉下跌了17%。因此很多读者免不了产生这样的疑问：现在可以考虑买进了么？可以抄底了么？

在回答上面的问题前，让我们来看一个类似的问题：从2022年初到4月底，标普500指数下跌了13%，那么现在可以考虑买入了么？

后面这个问题，要比前面那个问题容易回答得多。其答案就是：取决于你的时间维度。比如你的投资时间维度在20年以上，那么你几乎不用担心择时的困扰，因为在美国股市过去200多年的历史上（从1802年开始算起），任何一个20年时间内，股票的真实投资回报（即扣除通胀之后）都是正的，介于每年1%到每年12.6%之间。如果你把时间维度缩短到10年，并假设美股未来的回报和之前200多年的历史平均回报相似的话，那么你的真实投资年回报会介于负4.1%到正16.8%之间。也就是说从概率上来说，耐心的长期投资者赚钱的概率要远远高于亏钱的概率。

现在我们回到上文中的第一个问题，如果投资者拥有相似的投资时间维度，能够有耐心守上10年，甚至20年，那么我们能否用相同的逻辑，买入刚刚大跌的奈飞、脸书或者特斯拉并长期持有，以期待获得高于平均的投资回报呢？答案是否定的。

为什么两个相似的问题，答案却完全不一样？主要的原因在于，个股和指数是两个完全不同的概念。从长远来看，指数反映的是一国长期的经济活力和增长，因此有相当的韧性，迟早会涨回去。而个股则不同，很多个股都是会一蹶不振，甚至退市倒闭的。

举例来说，1950年，美国股市共有28,853个上市公司。而到了50多年后的2009年，只剩下大约20%的公司继续在交易所上市。而那消失的2万2千多家企业，其中有45%被并购，9%破产，3%私有化，还有一些公司因其他原因退市私有化。

在一个健康的市场经济中，由于市场竞争和科技进步，不同的公司经过优胜劣汰的洗礼是很正常的，如果百年以来市值最大的公司始终是那几家的话，反而让人感觉经济活力不足，或者垄断力量太大。举例来说，1950年代营收最高的美国公司主要集中于汽车行业（通用和克莱斯勒）、石油行业（埃克森、美孚、海湾石油）、化工行业（杜邦、通用电气）和钢铁行业（美国钢铁、伯利恒钢铁）。然而到了2021年，只有合并后的埃克森美孚还位于营收排名前十（第十名），其余的赢家则变成了零售（沃尔玛、亚马逊），科技（苹果、谷歌）和医药（西维斯健康、联合健康）。如果在1950年代购买了当时的赢家公司并长期持有，那么投资者的投资回报就会很糟糕，因为其中一些当时的巨无霸，早已被历史无情的车轮碾过，消失的无影无踪。

但是投资者如果购买指数基金，那么他就不会被这样的优胜劣汰所影响。因为指数从本质上来说只包括胜者。如果一个公司的市值不断上升，那么它会被囊括进指数，比如2020年年底成为标普500指数成员的特斯拉。而如果一家公司的市值不断下跌，那么该输家会被剔除出指数，比如2015年，曾经的化妆品巨头雅芳（Avon）被剔除出标普500指数。

事实上，展望未来，公司间的优胜劣汰有愈来愈烈之势。比如在1960年代，标普500指数成员在指数中存活的平均时长为33年左右。而到了2020年，该数值已经下降到20年。也就是说，一家公司从进入标普500指数，到它被剔除，平均只能维持20年左右。这也意味着，到了10年后的2032年，目前标普500指数中大约一半成员都会发生替换。

这也是为什么，随机的在上市公司中选取一个股票购买，其回报永远及不上同期的指数回报。比如如果我们统计从1963年到2020年的美股回报，所有上市公司的回报中位数为每年6.6%（含分红），而同期的标普500指数回报为9.9%（含分红），比随机选股票可以获得的回报高出50%。

简而言之，个股和指数之间有一个本质区别，那就是个股是可能一蹶不振，甚至价值归零的，而指数则基本不会，除非整个国家经济陷入严重的经济灾难，或者大型战争。相对于个股而言，指数拥有个股无法比拟的多元分散和囊括赢家的价值。如果一位投资者有比较长的投资维度，有耐心长期持有，那么他应该通过低成本的手段长期持有一个多元化的指数投资组合。当然，这并不会剥夺投资者继续选择投资个股的自由。只是投资者需要明白，如果他想像巴菲特那样认准一个公司股票持有30年甚至更长，那么他最好有十足的把握，确信自己有巴菲特那样的洞察力和耐心，并且判断正确。

参考资料：

Jeremy Siegel, Stocks for the long run: The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long-Term Investment Strategies

Geoffrey West, Scale: The Universal Laws of Life, Growth, and Death in Organisms, Cities, and Companies

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