时隔一年半，中国央行逆回购操作再现地量（图）

中国央行周一意外开展30亿元人民币七天期逆回购操作，规模创近一年半新低。分析人士指出，半年末时点后资金向宽，且国内新冠疫情整体好转经济重现复苏态势，央行政策顺势开启常态化之路，并释放信号引导过低的市场利率逐渐向政策利率靠拢。他们并认为，海外主要国家货币政策大幅收紧压缩国内宽松空间，但鉴于国内经济复苏基础仍不牢固，央行货币政策明显转向的概率不大，流动性料亦不会骤然收紧，供需均衡或成新常态。

图 路透/Jason Lee

“央行缩量超预期，预示未来合意的利率水平将上移。但当前经济复苏仍不稳，预计隔夜（回购利率）仍将在1.6%附近，等待更明确的经济数据，”澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏说。中信证券首席经济学家明明亦表示，6月底财政支出集中，流动性宽松，所以央行主动减少投放；还有就是跨半年末结束，市场流动性需求减少。“

同时，疫情得到有效控制，货币政策从危机应对模式回归常态，并引导（市场）回购利率向公开市场操作利率靠拢，”他称。中国央行稍早公告，为维护银行体系流动性合理充裕，今日在公开市场开展了30亿元七天期逆回购操作，利率仍持平在2.10%。该操作规模为去年1月以来最低；据此计算，单日净回笼970亿元。

央行上次地量逆回购操作还是在去年的1月26日，当时操作规模为20亿元，期限亦为七天期。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，与以往经验相一致，主要是6月底，央行接连净投放资金，随着月末年中特殊时点过去，导致市场资金出现偏充裕情况；央行灵活调节公开市场工具力度，调节市场流动性，确保市场资金利率围绕政策利率附近波动。

“确实短期资金利率下得太快，（今日操作）体现央行灵活操作，避免市场流动性过度宽松引发套利活跃，”他并称，操作也反映央行更注重市场利率变化，央行公开市场操作力度与节奏主要是围绕市场利率的变化情况。据路透统计，公开市场本周共有4,000亿元逆回购到期，其中今日到期1,000亿元。

政策大逆转时机未到

受半年时点影响，央行公开市场上周逆回购操作规模先增后减，而目前跨季结束央行地量开展逆回购操作，虽然操作规模不及之前通常宽松时期的100亿元，但此并不意味着货币政策出现收紧的苗头。“这就说（政策）开始了转向或者要收紧了还不合适，我觉得这是央行顺势而为的一种操作，”上海一私募基金研究人士说。

他并称，在美联储收紧货币政策背景下，中国货币政策更加宽松很难；但现在经济下行压力还是非常大，大幅收紧也不可取，预计就是微调。

去年初以来，央行除了在季末等敏感时点增加流动性投放外，通常每日只会开展100亿元规模的七天期逆回购操作。“利率底部已经持续超过一个月，需要一点紧缩信号打击市场泡沫，...不过后续流动性不会大幅收紧，失业率还在5.5%以上，收紧过程需要几个月时间。”邢兆鹏说。今年4月以来，除了半年末最后一天外，以七天质押回购加权利率为代表的市场利率一直低于政策利率。

造成这种现象一方面当然有央行有意在疫情严重期间维持流动性宽松的原因，但另一方面也说明了由于经济受到疫情的影响，实体资金需求低迷，银行间资金泛滥。

流动性的格外宽松，也导致过去一个月机构加杠杆热情高涨，银行间市场质押式回购总成交规模一度突破6万亿元关口，而其中绝大多数成交是隔夜回购。

中国央行副行长陈雨露6月下旬曾表示，央行在总量框架下运用结构性工具会根据经济发展不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”，

把结构性工具的数量和投放规模会控制在合意水平，与总量政策工具形成良好配合。