英国首相苏纳克暂时平复市场（图）

这位前对冲基金经理的上台和前首相特拉斯(Liz Truss)的离任稳定了市场，目前市场基本上回到了特拉斯失败的减税试验引发市场大跌之前的水平，甚至更高。特拉斯的减税计划并无资金支持，投资者担心这些计划和能源补贴的支出会加剧通货膨胀和债务负担。

英镑目前的汇率要比特拉斯政府9月23日宣布减税计划之前的水平高出3%，而且10年期英国国债收益率也近乎完全抹去了那段时间的涨幅。这使得英国政府举借新债的成本回归到与其他工业化国家一致的水平。英国股市也一直在反弹，主要覆盖国内公司的富时250指数本周以来已上涨4.3%。

周三，市场基本忽略了预算案推迟发布的消息，而这样的推迟要在几周前可能会引起剧烈动荡。分析师表示，当前的淡定反应表明人们对新政府稳定财政的能力更有信心。

英国基金管理公司Rathbones的多资产投资业务主管David Coombs说：“鉴于苏纳克的从业履历，从市场的角度来看，会觉得你已经选中了一个了解市场、了解财政的人，他的立场将会更加保守。”他说道：“我确实感到相对乐观，财政政策将相当稳定，货币政策可能不需要那么激进了。”

但投资者说，现在市场可以不理会英国政治的日常动荡，他们的注意力正重新回到经济、通货膨胀和货币政策等更传统的驱动因素上，而这些因素的前景仍然具有挑战性。

预计英国经济将在未来几个月内进入一段程度较浅、但时间较长的衰退期。目前英国的通胀率比大多数其他工业化国家还要高，原因是英国遭受了乌克兰战争带来的欧洲式能源价格冲击，并且出现了美国式的疫情相关劳动力短缺，此外脱欧已推高企业在英国的劳动力成本。今年迄今，英镑兑美元汇率下跌了近15%，导致英国的进口商品变得更加昂贵，从而加剧了通胀。

凯投宏观(Capital Economics)预计，2023年英国产出将下降1.5%，降幅将与法国相同，但小于其预测的德国2.5%的降幅。德国更依赖能源密集型制造业。英国9月通胀率上升至10.1%，预计未来几个月通胀率将在11%左右见顶。

“在上个月之前，国际投资者基本上就已经在回避英国资产了，”Brooks Macdonald驻伦敦的首席投资官Edward Park说。“我不认为这意味着英国现在会被视为经济实力和财政节制的典范，英国存在通胀问题，政府正与这一问题作斗争。”

国际投资者已经逃离了英国股市。美国银行全球研究部(BofA Global Research) 10月份的一项调查显示，投资者对英国股市的看空程度达到2020年11月以来的最高水平。根据基金流向追踪机构EPFR的数据，9月份国际投资者从英国的股票共同基金和交易所交易基金(ETF)净撤资37亿美元，规模创出月度历史新高。

Coombs称，预计苏纳克还将实行增税减支举措，以填补预算赤字，这可能会进一步加剧英国经济的压力。

他说：“我确实认为，这意味着经济衰退可能会因此略微加深和持续更长时间。”

对苏纳克而言，好消息是，他的前任在卸任前几日宣布撤销减税计划降低了政府的借贷成本，同时缓解了英国央行上调其关键利率的压力，而加息可能会进一步放缓经济。

英国债务管理局主管Robert Stheeman周三在回答议员提问时表示，9月23日宣布减税计划引发的一些投资者对英国信用状况的担忧已有所减轻。

“在9月23日宣布减税计划之后，出现了很严重的担忧；”Stheeman称。“我认为这种担忧情绪已经消退。不过未来是否会完全消失，还很难说。”

Brooks Macdonald的Park过去两周一直在买入短期英国政府债券，对英国央行加息幅度可能不会像一些人之前预计的那样激进的预期，是促使他进行这一操作的一个原因。根据Tradeweb的数据，周三市场定价所反映的到明年年中英国央行的政策利率峰值在4.9%左右，从减税计划公布后6%左右的高位回落。

“英国国债收益率下降对英国政府来说非常重要，因为这不仅意味着政府的融资成本下降，同时也是市场对他们投下的信任票，”他说，“但经济环境仍是关键：英国仍需要应对通胀问题，而且利率仍将上升，情况仅仅比一周前略好一些。”

TS Lombard经济学家Dario Perkins创造了“白痴风险溢价”(moron premium)一词来描述特拉斯宣布减税方案后借贷成本的飙升，他说，现在大部分溢价已经被抹去。但他警告称，过度削减开支也有其消极面。

“事实是，经济正在进入衰退，他们不可能在经济进入衰退时收紧财政政策。”曾在英国财政部任职过的Perkins说，“你给人的印象是你在收紧开支，而你在这个框架内又要尽可能多地支出。”

英国政府上一次启动大规模削减开支的进程是在全球金融危机过后的2009年，一些经济学家说，当时的措施适得其反，拖慢了经济增长，使政府债务与GDP之比难以降低。

那些年的减支举措已导致政府的很多大型重点开支项目几乎没有推动的余地。法国巴黎银行(BNP Paribas)的经济学家Paul Hollingsworth表示，削减卫生、教育或者国防开支将具有挑战性，不过苏纳克尚未排除削减国防开支的可能性。

公立医疗服务还没有从新冠疫情的影响中恢复过来，久治不愈的患者积压是英国人手如此短缺的原因之一。

对于英国未来推动经济增长的能力至关重要的学校领域也被削弱。据来自财政研究所(Institute for Fiscal Studies, 简称IFS)的信息，截至2020年的十年，用于高中学生的实际支出下降了14%。

“在上述情况下，对于希望修复公共财政的政府来说，削减这个领域的计划支出不是容易的选择，” IFS的经济学家Imran Tahir说。“这也会与侧重技能和经济增长的承诺不相称。”

不过，英国政府必须留意其财政状况。虽然特拉斯的大部分税收计划被回调，但有些计划还在。据标普(S&P)估计，从2023年到2025年，这些计划外加能源补贴将使英国举债需求与年度经济产出之比升至4.5%。这较特拉斯的计划出炉后的5.5%有所下降，但较该评级公司在特拉斯的计划宣布前给出的3%左右的估算值有所上升。