以跳为进 or 到此为止？美联储加息进程进入下半场（图）

 2023年下半年的美国通胀前景备受关注。虽然5月份的美国消费者物价指数（CPI）低于市场预期，但下半年美国通胀降温的速度可能放缓。我们将重点关注以下三个因素：油价、超额储蓄和房租。

首先，全球经济衰退预期可能导致油价再度回落，但下半年的原油供需仍然偏紧。虽然5月份全球油价大幅下跌，但基本面显示，服务消费作为原油需求的主要驱动力仍在持续恢复，对海外央行加息的影响相对较小。此外，由于美国页岩油增产缓慢，以及沙特和OPEC+的减产措施，下半年全球原油供需仍然偏紧。因此，油价可能在下半年推升美国通胀。

其次，车辆通胀有望延续反弹趋势，而下半年美国核心商品通胀的韧性不容忽视。5月份，美国核心商品CPI同比增长2.0%，环比增长0.6%，车辆通胀仍然是主要推动因素。同时，核心非耐用品通胀也有所上升。虽然5月份二手车价格指数略有回落，但美国汽车库存仍然较低，超额储蓄支持下的居民需求仍然保持一定水平，供需缺口仍将存在。因此，耐用品通胀难以出现明显的降温。另外，随着油价反弹，核心非耐用品通胀可能出现回升。

第三，房租通胀将迎来阶段性降温，但并没有预期那么快。5月份，美国房租通胀同比增长8.1%，环比增长0.5%，但预计未来几个月房租通胀可能有所降温。根据房租滞后房价的关系，房租通胀的决定性拐点可能要延迟到今年末尾。此外，核心非房租服务对美国CPI的贡献在5月份有所下降，但由于超额储蓄和就业市场仍然相对稳定，与劳动力成本密切相关的核心非房租服务通胀可能下降速度较市场预期慢。

最后，5月份低于预期的美国CPI数据可能对美联储在6月份的决策影响不大，但可能减弱市场对7月加息的预期。然而，美国通胀的超预期下行可能是暂时性的。基于前述分析，下半年美国通胀可能进入一个降温缓慢的阶段，因此，美联储在下半年仍然存在加息的空间。

总的来说，展望2023年下半年，尽管5月份美国通胀低于市场预期，但下半年美国通胀降温的速度可能放缓。油价、超额储蓄和房租是三个关键因素。油价有望再度上涨，车辆通胀和核心商品通胀具备一定韧性。房租通胀可能迎来阶段性降温，但并没有预期那么快，这些因素将对美联储的加息预期产生影响。