人民币升值趋势仍未改变

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　　□渤海银行 徐聪

　　近几日人民币汇率扶摇直上，势如破竹，引发无数分析与猜测。很多时候，金融市场资产价格就如同最近的天气，大幅降温往往就在一天之内发生，一夜入冬。之前的徘徊并不是市场的真实面貌。

　　判断资产价格的短期走势就像预报天气一样困难，但长期趋势却如同四季一样分明。对于人民币快速升值的背后原因，每个人看法不尽相同，但与其纠结于这两三天的变化不如分析近一段时期大的趋势来得更合理。正如今年的诺贝尔经济学得主们的理论：预测两三天的资产价格是不太现实的，因为市场总会受到新的信息冲击，但如果预测长期，那么就具有一定可能性，因为市场会修正过激反应。因此当人民币大的趋势是升值的时候，人民币在哪一天升值其实并不重要，可能只需一颗小小的“稻草”。

　　在大势上，人民币仍然具有升值空间是比较明显的。第一，贸易顺差格局未改。多年来，我国一直处于贸易顺差的环境，外汇储备不断增加。9月份，我国出口总金额1856亿美元，同比增长-0.3%；进口总金额1704亿美元，同比增长7.4%；9月贸易顺差152亿美元。尽管数据显示出口下降，但是有基数影响因素，重要的是仍为顺差。第二，人民币吸引力不减。尽管今年经济形势面临困难，但有困难不等于不增长，正常情况下我国经济将继续维持较高速增长，其他经济体仍难以超越。另外，上海自贸区的开放与开发将会吸引大批外资安营扎寨，带来大量的资本，对人民币的需求也将是极大的。同时，人民币成为国际重要储备货币之路还很长，人民币有维持强势的必要。第三，美元汇价不确定性强。现在美国不是经济出现问题，而是政府债务出现了问题。美国作为全球最大债务国，其债务一旦出现问题对全球都将是一场浩劫。由于解决美国债务问题是一项长期工程，短期内无法靠一次次调高债务上限根治，这也导致各国投资者对待美元小心翼翼。

　　就短期而言，市场汇价突发升值存在一定的导火索。首先，央行中间价在前引导。9月起，在人民币市场汇价保持稳定的同时，央行中间价不断高开，逐步向市场价靠拢，市场升值预期重新增强。在两者收敛的情况下，市场做出同向反应很正常。其次，通货膨胀有所抬头。正常情况下，通胀走高预示需求旺盛，经济增长出现向好迹象，从而带来流动性压力，推高远期利率。但目前这是否构成人民币升值的理由还有待观察。因为从利率互换市场来看，基于7天Repo的1年期利率互换并未走高，反而在这两天有所下行，反映出市场流动性压力并不大，对于利率的预期并未出现明显调高。

　　正如孙子兵法所云，激水之疾，至于漂石者，势也。对于人民币汇率亦是如此，短期内其可能会忽而走高，陡而走低，亦可能维持横盘整理，但中长期来看，人民币升值趋势仍未改变，未来一段时期，人民币“稳中求进”是大概率事件。