上海卖2.8万的香奈儿到日本立省4000，但可能持续不了多久了……

一款在上海售价2.8万元的香奈儿皮包，现在在日本购入，能够省下来4000元人民币。刚刚过去的“五一”假期期间，日本的奢侈品遭到亚洲游客的疯抢，不少日本大型商场会在开门前就排起长队。这就是目前日本奢侈品消费的现状。

其背后透露出的信息是，日本汇率大幅贬值，正处于34年以来的低谷期，成为全球的投资洼地。

但这种不稳定现象可能不会持续太久。专家表示，日元汇率涨幅与美联储决策有着紧密联系，随着美联储维持高利率的代价越来越大，日元的升值或许是早晚的事。

日本正成为全球投资洼地

日本旅游有多热？在早稻田大学读书的杨同学告诉记者，因为前阵子中国迎来了“五一”假期，日本也正值“黄金周”，导致大量亚洲、欧美、本地游客一齐涌入了城市街头。“上周我朋友去买奢侈品包，在店门口取号的时候被告知要等待2—3小时才能进店，换了另一个品牌也要排队20到30分钟。”杨同学说。

日元贬值后，日本已然成了外国人眼中的购物圣地。四月份从日本旅游回来的小张说，由于日元汇率和退税政策，他在日本当地买的本土品牌的相机换算下来大概比境内价格便宜了2000多人民币，购买的吉他也是国内价格的九折。一位在东京的留学生也表示，“日元贬值后，游客在日本真的是买东西很划算，像lululemon这样的户外品牌，退完税之后的普遍价格在境内定价的五到七折。”

与旅游、消费火热有着类似逻辑的是，日元贬值，正在吸引了更多国际资本投资日本市场。

年初以来，日本股市不断上扬，日经指数保持在历史高位，以股神巴菲特为代表的外资功不可没。根据巴菲特2023年末发出的股东信，伯克希尔对日本五大商社的持仓总额已达到2.9万亿日元。日股上扬让巴菲特赚得盆满钵满，伯克希尔日本投资的浮盈接近80亿美元（约人民币575亿元）。

更为神奇的是，日元贬值会让股神赚得更多。巴菲特对日本股市的投资，是通过伯克希尔在日本发行日元债券，以较低的利率“借日元”来投资日本股市，从而保证了自身充裕的现金流。而日元贬值后，伯克希尔的日元债息也大幅缩水，巴菲特既赚股利又赚债息，投资可谓一石二鸟。

当然，日本资产的吸引力增强，其他亚洲资产的吸引力便会相对变弱。目前日本房地产投资正在慢慢走热。更长远来说，日元大幅贬值后，产品出口优势也更加明显，这对其制造业发展是一种利好。一位外贸人士对记者表示，如果日元汇率持续贬值数年，日本的制造业出口的价格优势会逐渐体现出来，甚至可能对国内部分产品的出口造成影响。

新华社照片， 5月7日，行人经过日本东京的一块电子股指显示屏。

“说好”了要加息，日元为何急跌？

事实上，这一轮日元贬值自2021年就已经开始。彼时，美元兑日元汇率在1:100左右。而现在，美元兑日元汇率则维持在1:155左右。

更令人意外的是，近期日元的急跌，是在日本央行加息的大背景下出现的。3月，日本央行宣布，将基准利率从-0.1%上调至0—0.1%，暌违8年之久首次加息，结束了长时间的负利率政策，超宽松货币政策开始走向正常化。按照经济学常理，央行加息后日元将会走俏，汇率将开始稳步升值。然而，日元却在这一关键时刻，快速贬值。4月29日，美元兑日元汇率一度突破1:160的大关，较年初贬值近14%。

日元汇率为什么不升反降？一种市场观点认为，此次日本央行加息幅度太小，只有0.1个百分点，此前市场通过预期过度消化了加息效果，所以在央行决定公布时，日元并没有应声上涨。

但是，这种观点无法解释日本央行的“放任不管”——4月26日，日本央行宣布将继续把短期利率维持在0—0.1%的超低水平，维持谨慎的货币政策不变，这对外界释放出了保守的信号。经济学家解读，日元的这一波急跌也许是美日双方的“有意为之”。

复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授沈国兵认为，一方面，日元贬值也是日本政府希望看到的。日本政府债务规模不断扩张，日元贬值，政府的债务会相应缩水，偿债压力减轻。而且日元贬值也有利于提高日本企业的出口竞争力。

另一方面，日元贬值更是美联储的诉求。美联储自2022年3月开启加息周期以来，目前美元基准利率已经达到高位，但在实现“控通胀”方面仍然缺乏成效，导致美联储现在“骑虎难下”。5月1日，美联储货币政策会议再次宣布，将维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间不变。

“为了继续保持美元的强势地位，最好的办法就是让市场投资者找不到一个更好的货币来对冲美元。”沈国兵解释，在全球经济复苏乏力的形势下，为了实现提升日本出口竞争力，兼顾配合美联储保持美元强势地位，日本央行吃定了美联储默认其在短期内保持日元大跌的弱势地位。

近年以来的美元兑日元汇率走势（截至5月7日）

走向升值或是日元的最终宿命

然而，日元贬值的情况可能越来越难以持续。虽然日元贬值有利于日本企业出口，但同时也会导致进口成本的提高。2022年4月至2024年3月，日本CPI和核心CPI同比增速连续24个月高于2%的通胀目标。而日本对外资源依赖程度较高，进口价格上涨推动的成本上升，可能会导致日本国内物价再次飞升，反噬日本企业的利润，影响居民的生活与消费。

在日本居住了两年的留学生张同学说，从2022年下半年开始，他感觉日本的物价就略有上涨，2023年之后涨幅更加明显。他身边的一些本地人也会开始节约开支，用自带的水杯代替便利店的瓶装水。日本研究调查机构Teikoku Databank Ltd.表示，如果美元兑日元长期保持在155日元以上的水平，日本国内市场上的物价上涨潮很可能在今年秋季之后再次到来。

更为重要的是，影响全球货币走势的美联储维持高利率也面临巨大的现实压力。近几个月来，美联储在实现的2%通胀目标方面缺乏进一步进展，但高利率货币政策的维持成本却越来越高。沈国兵认为，高利率带来的高成本，直接加剧了美国商业银行的沉重负担，致使商业银行破产压力增大。就在4月26日，美国今年首家被关闭的银行出现，共和第一银行（Republic First Bank）宣布破产。

同时，美联储通过高利率和“缩表”（不断减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券），人为地制造“美元荒”，维持美元资产的强势地位，但却造成美元流动性缺乏，不利于美国“推销”美国国债。目前，美国国债的规模已达到34.6万亿美元。

沈国兵认为，对中国输美商品加征高额的关税是美国通胀难以遏制的重要原因，而美国寄希望于美联储以高利率水平来平息通胀，“药方”与“病因”根本不匹配，难度很大。考虑到美国大选等因素，美联储可能会推迟降息，但降息仍是必然选择。如果美联储于年内开启降息，实施新一轮货币宽松政策，美元将开启贬值，日元作为最佳的美元货币对（currency pair），必然会走向升值。

而在美联储开启降息周期之前，全球国家都无法避免受到汇率波动的影响，无论是对美国经济，还是对中国经济和日本经济，这都是一场实体经济和金融经济交织在一起的“立体战”。