居民存款搬家，进了股市还是楼市？

导读：在货币流动性逐步收窄的环境下，谁更受益于居民存款的腾挪？

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M2增速低于预期 居民存款减少

周二，人民银行公布7月金融数据：中国7月新增人民币贷款9927亿元，市场预期1.18亿元，前值1.81万亿元。7月社会融资规模增量为1.69万亿元，市场预期1.86万亿元，前值3.43万亿元。7月M2同比增长10.7%，市场预期11.2%，前值11.1%。

三项主要指标均低于预期，引发流动性退潮的担忧。周三，A股全线收跌，沪指收报3319.27点，跌0.63%，成交额4807亿。深成指收报13308.52点，跌1.17%，成交额6029亿。创业板收报2635.50点，跌1.98%，成交额2015亿。与此同时，国内期货市场也跌多涨少，沪金沪银跌停，纯碱跌3%。

流动性整体收缩的背景下，仍有结构性增强。M2同比增速由上月的11.1%降至10.7%，增速小幅下降主要由于信贷投放有所放缓。但中金固收报告认为，从存款结构来看，居民存款“搬家”现象较为明显。居民存款减少7195万亿元，同比多减6163亿元，弱于季节性。非银存款7月增加1.8万亿元，同比多增4600亿元，明显高于季节性。

居民存款“搬家”，去向可能是通过直接参与股市二级市场和打新股、间接申购基金、理财产品等方式进入股市，也可能是通过首付加杠杆形式进入楼市。在货币政策释放流动性退潮的情况下，股市和楼市，谁更受益于居民存款的腾挪？

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如何理解居民中长期贷款逆势高增

从7月份新增人民币贷款情况看，新增贷款总量、短贷及票据、企业短中长期贷款都出现了显著下滑，特别是企业短贷和票据融资，新增值为负数。这中间，只有新增居民中长期贷款维持在较高水平。

具体来看，7月新增居民贷款7578亿元，同比多增2466亿元，其中新增短期贷款1510亿元，同比多增815亿元；新增中长期贷款6067亿元，同比多增1650亿元。以房贷为主的中长期贷款对总体新增居民贷款贡献明显更大。

与企业端新增贷款不同，居民中长期贷款以商品房预售及房贷为基础。3月、4月企业贷款高增的时候，楼市刚刚重启，而居民申请购房按揭和银行审核放款要滞后于房地产销售反弹，因此6月、7月居民中长期贷款才出现高增，不能以此为据说明当前楼市正在发生大规模的加杠杆购房潮。

房贷数据显示，2020年二季度末个人住房贷款余额32.36万亿元，同比增长15.7%，增速比上季度末低0.2个百分点，比上年同期低1.6个百分点，房贷增速延续了2016年下半年以来持续收窄的态势。

从新增房贷占新增人民币贷款比例看，二季度个人住房按揭贷款新增额占新增境内贷款比例为24%，同比下降4个百分点，房贷占比低于去年同期，也显示疫情以来新增贷款主要用于支持实体经济和中小企业，流向房地产的只是支流。

二季度个人住房贷款余额新增12100亿元，创2017年以来新高，这与一季度受疫情影响，部分商品房销售及按揭贷款申请放款滞后至二季度有关。随着6月及7月商品房销售V型反弹逐步见顶，房贷和新增居民中长期贷款也会出现滞后性的回落。

居民存款搬家，多少流向楼市没有确切数字，但房贷没有明显放量增长，说明存款作为购房首付的杠杆撬动效应表现一般，楼市投机成分没有大规模回潮。

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怎么看待当前股市流动性？

周三A股全线收跌，但成交量依然维持在万亿水平，显示出居民存款直接或间接进入二级市场的规模效应犹存。

货币政策流动性收缩，并不一定意味着股市流动性收缩。历史上，2007年通胀持续上行，为抑制高通胀，整体宏观货币政策收紧，10年期国债利率持续且大幅的上行。但该期间个人投资者新增账户大幅增加，偏股型基金新发行规模也接近5000亿元，市场整体流动性充裕，并迎来一轮大牛市。

最近的股债行情也显示5月以来宏观利率开始上行，但上证指数和创业板指数继续上涨态势。股市流动性充裕环境可持续，主要受益于三个因素：一是今年偏股型基金发行规模大幅提升，二是1月至7月外资净流入约为1285亿元，预计2020年全年净流入在2000-3000亿元左右，三是险资权益投资比例上限最高达15个百分点，保险资金未来还有较大的入市增量空间。

非银存款7月增加1.8万亿元，同比多增4600亿元，明显高于季节性，背后是居民存款通过申购公募基金形式进入了股市，以证券保证金形式体现。同时银行理财吸收居民存款后也开始配置权益资产，对股市流动性形成额外支撑。

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房市和股市后续怎么走？

年初至今全国300城土地溢价率普遍翘头，地价上涨对未来新房价格上涨形成驱动，但主要城市二手房成交除了深圳以外仍没有走出景气下行周期，二手房挂牌价降价成交仍是主流，在没有房贷大幅放量和购房首付比例宽松的前提下，预计年内主要城市二手房价格不会出现明显上涨，考虑到房贷利率在LPR基础上强制加点，房产综合回报率（价格上涨+租金回报）仍将低于权益资产和固定收益产品。

7月以来A股结构性行情出现反复，在流动性最宽松时候一去不复返的环境下，预计单纯的高估值驱动行情可能减弱，经济增速企稳后，周期行业低估值个股具备一定的业绩带动估值修复潜能。

无论社融-M2还是M1-M2，增速差都自4月以来持续向上，显示宽信用仍在持续，信贷扩张仍在继续，信用货币增量脱虚向实趋势将延续。在公募作为增量资金主导的A股行情中，预计业绩增长兑现估值抬升的消费和科技股仍将维持强势。