王峥娇：创新和消费升级是医药行业两大投资主线，医美行业比较混乱，谨慎投资

“医药行业分成6个细分二级行业，分别是化学药、中药、生物制品、器械耗材、商业医药和医疗服务这6个大的二级子行业。”

“回顾这一轮医药行情，我认为两个投资主线分别是创新和消费升级。”

“投资上要回避这种单产品的、受政策冲击比较大的公司，尽量选择综合研发创新能力比较强且平台化的公司，我认为是更加符合整个产业的发展趋势。”

“中药相关的公司更多的机会可能是在消费升级主线上面。中药企业中，比较知名的重要企业，它的优势都在于积淀比较深厚的品牌，有老百姓对品牌的信任，所以我们认为依托于这种品牌，首先要做好自己全新的拳头产品，然后围绕拳头产品展开相关的保健品以及衍生品的研发销售，所以我们认为这可能是比较值得关注的方向。”

“概括一下医美行业的投资，它其实就是一个需求景气度非常高，但是整个供给格局极度混乱的板块。”

“如果从（医美）产业链环节看，从上游的产品以及下游终端的医美机构来看，上游产品的环节公司相对来说可能会更好一些，因为产品它本身在获批的过程中是需要药监局审批的所以比较规范，竞争格局虽然不是特别好，但肯定比下游医疗终端的竞争混乱局面要好很多，相对来说企业数量还是少一些的。”

医药行业永远带来的是结构性的机会，而结构性机会带来的一定是具有主动选股能力的主动投资的医药基金。二级市场的表现的话，主动选股型基金也表现的比 ETF的行业基金会更好，所以主动配置，主动选股的基金通常表现会更好一些。

8月23日，南方医保基金经理王峥娇在一次直播中就医药板块作出了上述判断和分析。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

医药六大细分领域

在资本市场上我们把医药行业分成6个细分二级行业，分别是化学药、中药和生物制品、器械耗材、商业医药，以及医疗服务这6个大的二级子行业；在二级子行业的基础上进一步细分，例如化学制药里的化学药，就是制剂药以及原料药；接着原料药进一步细分成 CMO、特色原料药、大众原料药等等。

医药行业研究壁垒比较高，因为它的专业知识相对比较多而且持续在更新，这个板块的子行业分的比较多，上市公司数量也比较多；在感觉上研究的难度比较高，但是我们把这些专业的问题抽象化，或者从商业本质来看，医药公司和其它行业的公司有一些在本质上是相似的。

投资核心把握两点

大的方向我们看两点：

第一，因为医药行业是有特殊属性的，所以从全球来看医药行业一定都是强监管的行业，所以在不同的政策周期下，受益的投资机会以及收益的子板块是不太一样的。所以首先是要把握政策周期，把握政策的导向，根据政策导向去选择受益相关的行业或者公司。

第二，把握产业价值链的分配，看整个产业链里哪些公司的竞争优势更强，议价能力更强，在产业链里的利润分配占比更高，也就是分析产业链的价值分布情况，我认为核心把握就是这两点。

医药行业永远呈现结构性行情

医药行业估值分化比较明显，背后的原因也是医药行业的机会从来都不是行业性的机会，根据政策的周期一定是结构性的机会。

虽然大的长期背景来看需求是持续增长，但是在不同的政策周期下收益的投资机会一样，所以它永远都是呈现结构性的行情，所以在这种情况下一定要有更专业的研究才能更好地落实到投资上去。

两大投资主线

主持人：在进行医药投资的时候，会从哪些维度筛选个股？其中哪些是你的核心因素？

王峥娇：回顾这一轮医药行情，我认为两个投资主线分别是创新和消费升级。

这几年以及过去几年整个医药板块的投资，包括未来的长周期内主要还是围绕这两个核心关键词进行投资，具体落实到个股选择上可能还有其它的考虑要素，例如政策的免疫程度、政策受益受损程度，还是要去分析具体政策的影响。

再就是本身子行业以及赛道的景气度，公司的整个竞争优势，还要考虑股价估值情况，大概是这些需要考虑的要素。

举个例子像政策免疫，尤其在这两年的医药行业的投资背景下考虑的权重占比会高一些。

因为2015年药监局开启供给侧改革，医保局开启支付端的变革，这几年的一些子行业公司在政策免疫的背景下，它的长期投资逻辑或估值弹性表现的会更好一些，景气度也带来业绩弹性和估值弹性，CPU行业就是赛道景气度带来的比较好的投资机会，所以最后可能会考虑一下估值，过去两年都在选各自行业的龙头公司，今年由于市场风格的变化渐渐开始关注到估值、性价比更高一点的二三线标的。

建议选择研发能力强且平台化的公司

主持人：带量采购政策对行业的不同细分领域有何影响？可能会受此影响的公司有哪些？

王峥娇：医药行业因为它的特殊属性，所以全球来看它都是强政策监管，中国也不例外，可以看到医药行业的医保、药监局、医保局等相关政策；我们认为从18年医保局成立之后进行大量采购，从资本市场的角度通常会认为它是负面的，它影响投资的情绪甚至影响企业的长期盈利展望。

但是从产业发展的角度，我认为恰恰是带量采购推动了整个行业的创新发展。

医药行业在全球来看都是需要持续研发的，需要产品升级迭代的商业属性，正是因为医保局开始对仿制药大量采购，才打破了曾经的医药企业靠一两个产品的有序经营的创新模型，相关企业它的产品因为被带上采购之后销售额大幅下滑，所以不得不倒逼这些企业开始真正投入研发再去迭代新的产品，这样才是比较正常、健康的经营状态。

在投资过程中会对一些公司的业绩产生影响，所以在这种政策背景下，在投资过程中就更应该一些综合研发、销售能力比较强及平台化的公司。

它不是靠单一的产品，因为一旦是单品种的公司它的核心产品被集采之后，对企业的长期经营就会产生比较大的冲击。

如果我们选择平台化的公司产品种类比较丰富，某一个产品被集采之后对企业的整体经营影响不大，而且这一类的企业因为它的产品品类比较齐全、丰富，也说明它本身的研发创新能力比较强，所以它可以持续的研发新的产品。

投资上要回避这种单产品的、受政策冲击比较大的公司，尽量选择综合研发创新能力比较强且平台化的公司，我认为是更加符合整个产业的发展趋势。

中药公司更多机会在消费升级主线上

主持人：今年以来国家出台多项政策支持中药，同时也出现不少表现亮眼的个股，怎么看中央的作用以及后市的投资空间？

王峥娇：我的观点是医药行业未来长期的发展核心关键词是创新和消费升级，所以我们认为中药相关的公司更多的机会可能是在消费升级主线上面。

中药企业的比较知名的重要企业，它的优势都在于积淀比较深厚的品牌，有老百姓对品牌的信任，所以我们认为依托于这种品牌，首先要做好自己全新的拳头产品，然后围绕拳头产品展开相关的保健品以及衍生品的研发销售，所以我们认为这可能是比较值得关注的方向。

大多数中药企业在现阶段发展上困难可能会比较多，因为现在临床导向是越来越强调药品领域真正的临床价值。所以我们认为相关的中药企业更多的是要投入到对产品的临床价值的挖掘上，花更多的精力进行产品研发和升级，可能这才是企业未来走出来的方向。

医美投资持谨慎观点

主持人：医美近期迎来不少调整是什么原因导致的？如何看待后市的行情？

王峥娇：在我个人的投资框架里，我对金融格局的权重会看的更重一些，对于医美这个板块我一直保持着比较谨慎的观点，就是因为在这么多年的经营里我们发现无论是从政策的监管层面，还是企业的竞争格局，这个行业是处在比较混乱的状态。

如果概括一下这个行业的投资，它其实就是一个需求景气度非常高，但是整个供给格局极度混乱的板块。

那么近期这个板块调整的比较多，核心也是从政策开始，从无序竞争到加大监管力度，开始规范、整治相关企业的经营状况。所以由于规范性的政策出来之后，相关的公司需求开始有一些担忧，所以个股可能调整比较大。

总的来说我们认为板块的整个规范经营政策还需要持续一段时间，因为规范化行业的经营不是一蹴而就的过程，需要一段时间的整治。

在这个过程中如果从产业链环节看，从上游的产品以及下游终端的医美机构来看，上游产品的环节公司相对来说可能会更好一些，因为产品本身在获批的过程中是需要药监局审批，比较规范，竞争格局虽然不是特别好，但肯定比下游医疗终端的竞争混乱局面要好很多，相对来说企业数量更少一些。

所以说上游的产品环境是值得保持关注的，下游终端的医美机构暂时压力会比较大一些。

主动选股型基金比被动ETF基金更好

主持人：对于普通投资者来说，希望享受到医药行业发展的红利，那么是选择被动的ETF还是选择主动的偏股型的产品呢？对投资者有什么建议？

王峥娇：医药行业无论是从整个产业的发展，还是从二级市场的投资来看，它一直都是结构性的行情，即在不同的政策周期下，受益的子行业以及公司都是不一样的。

例如在10年到13年，医药行业在整个市场表现的比较好；那一轮的政策周期受益的是中药，尤其是中药注射剂、投资的一些相关公司；从17年开始开启创新改革，具有创新能力的公司表现的比较好，所以我们可以看到它永远是一个结构性的机会，而结构性机会带来的一定是具有主动选股能力的主动投资的医药基金。

二级市场的表现的话，主动选股型基金也表现的比 ETF的行业基金会更好，这个背后其实就是医药行业它不是一个整体性的行业机会，它是一个结构性子行业或者说个股的机会，所以主动配置，主动选股的基金通常表现会更好一些。