汇率崩盘！详解土耳其到底发生了什么

与美国的外交争端升级正在使得土耳其变成新的危机风暴眼。

在美国升级对于土耳其的制裁后，土耳其里拉开启暴跌模式。而考虑到其外债的持有人构成模式，如果情况继续失控，欧元区几乎无人能独善其身。

现在的关键点在于：土耳其危机是否会在引爆欧元区的同时，在新兴市场蔓延，酿成“98年亚洲金融危机”重演？

回望过去，危机当头，又有那些国家/机构最有可能成为对冲基金“秃鹰”们的午餐？

见闻问答旨在帮您梳理土耳其危机的前因后果。

01

市场发生了什么？

8月10日，特朗普授权，美国政府决定将对土耳其征收的钢铝关税翻倍，铝关税调整为20%，钢铁关税调整为50%。这直接引发土耳其里拉跳水。里拉兑美元接近跌破6.30，创历史新低，日内一度跌超20%。

周一亚洲市场开盘后，相关冲击波继续在亚洲新兴市场蔓延，股市方面，亚太主要股指近全线下挫，MSCI明晟亚太地区(除日本)指数盘中跌1.3%。印尼股市跌3.3%，创2016年11月以来最大单日盘中跌幅。沪深两市盘中齐跌，沪指一度跌1.5%，地产、金融板块近全线下挫。日经225指数收跌2%。韩国首尔综指收跌1.5%。富时新加坡指数跌超1%。香港恒生指数收盘下跌1.5%。

02

危机的诱因是什么？

从表面上，美土之间因安德鲁·布伦森牧师关押问题导致外交关系恶化是本次危机的诱因。

布伦森是一名来自北卡罗来纳州黑山的福音派牧师，他被土耳其以从事恐怖主义和间谍活动为由关押。布伦森被指控帮助了一个由美国穆斯林教士居伦建立的组织。土耳其称该组织参加了2016年反对总统埃尔多安的政变。

在2016年7月15日晚，土耳其军队发动军事政变，后未遂失败。政变后，土耳其政府指控葛兰为政变的幕后主谋，并以布伦森牧师涉及葛兰运动为由，对其进行监禁。法土拉·葛兰（Fethullah Gulen），在美国流亡近20年（美国拒绝了土耳其的引渡要求），他是葛兰运动（源自土耳其的一个政治思想组织）的精神领袖。埃尔多安曾经建议葛兰换布伦森，但被美国否决。

分析称，由于美国国内的基督教保守派团体的压力，如果特朗普处理不得力，共和党可能因此失去部分特朗普的保守派支持者，而在未来的中期选举中失势。

03

危机引爆的过程是什么？

危机爆发伴随着美土就是否释放牧师的争端逐渐升级。

土耳其是钢铁出口大国，美国今年三月开启的钢铁无差别贸易战，激起了土耳其的不满。在土耳其大选前夕的6月21日，土耳其宣布对价值18亿美元的美国商品征收同等规模的关税，作为报复。

今年7月26日，特朗普在推特上公开表示，如果土耳其不结束对于安德鲁·布伦森牧师的关押，其将对土耳其进行制裁。在特朗普初次表态后，土耳其将布伦森从监狱放出，改为软禁，但仍然拒绝释放。

同日，美国参议院外交关系委员会通过一项法案，限制美国向土耳其提供贷款，“直到土耳其政府停止对美国公民和大使馆雇员的任意拘留。”

土耳其官方强硬回应：没有人可以威胁或指挥土耳其。

进入8月美国启动对土耳其两名部长的制裁。作为报复，土耳其宣布冻结美国司法和内政部长在土耳其的资产。而美国参众两院也投票决定，阻止军火巨头洛克希德·马丁向土耳其出售先进的F35隐形战机。

而在8月10日， 随着特朗普宣布对土耳其出口到美国的钢铝加征关税，土耳其里拉暴跌，危机模式开启。

但埃尔多安继续保持强劲立场，其在演讲中称不会在经济战中落败，土耳其宏观经济数据和银行体系不存在问题，并呼吁土耳其人民将美元换成里拉。此后，该总统又在《纽约时报》撰文称，美国针对土耳其的行动让两国关系处于危险之中，如果不能扭转单边主义和不受尊重的局面，土耳其可能被迫寻找新的“朋友”。

04

危机背后的土耳其结构性问题是什么？

自埃尔多安接管政府以来，土耳其一直存在巨额且不断增长的经常账户赤字，2016年为331亿美元，2017年为473亿美元，单计2018年1月已经达到71亿美元，12个月内赤字则攀升至516亿美元，是世界上最大的经常账户赤字之一。

而土耳其经济依赖资本流入为私营部门过剩提供资金，同时土耳其的银行和大公司债台高筑，并且大多数是外币。在这种情况下，土耳其每年必须找到大约2000亿美元来填补其钜额的经常账户赤字和到期债务，同时始终面临资金流入枯竭的风险，然而该国的外汇储备总额仅为850亿美元。

而投资流入则在下降，其原因包括埃尔多安煽动与此类资金流的主要来源国（如德国、法国和荷兰）之间的政治分歧，土耳其政府在平定政变后对一些与2016年政变仅有微小关连的人士没收财产的做法打击了外资对土国法治的信心。

而埃尔多安对土耳其经济的全面操控也加深了外界的担忧。自2008年以来，经济政策越来越多地由埃尔多安进行微观管理。自2013年以来，其主要关注建筑业、国家订购合同和刺激措施，同时却忽视教育和研发。

在赢得今年6月大选后，其第一件事情就是将自己的女婿任命为财政部长，并获得了任命央行行长的权力。

埃尔多安一直强调高利率导致了高通胀，他认为“高利率是敌人”。

市场分析称在土耳其通货膨胀率已经飙至16%的情况下，埃尔多安对高利率的厌恶使得土耳其央行无法用货币政策来应对接近16%的通胀率。多种政策利率和”利率走廊“使得政策变得不透明、无效。

而面对危机时，其拒绝IMF救助的态度也使得市场担心未来的局势发展态势。

05

市场在担心什么？

市场现在最为担心的问题主要有两点：相关欧元区国家及银行在土耳其的风险敞口是否会导致危机在欧元区进一步蔓延以及相关的危机是否会在其他新兴市场蔓延进而酿成另一场“98年金融危机”。

06

相关的银行风险敞口到底有多少？

在上周五里拉开启暴跌之际，英国《金融时报》撰文称，欧洲央行负责欧元区银行监管的机构开始对欧元区银行业的土耳其风险敞口表示担忧。由于外国贷款占土耳其银行资产的40%，如果里拉跌势不能止住，很可能造成对外债务违约，西班牙、法国和意大利将损失惨重（但相关的警告可能催化了市场的恐慌性反应）。

根据国际清算银行的数据显示，截止一季度末，外国银行对于土耳其的索赔额大约在2200亿美元左右，这一数字包括跨境索赔以及对于外国子公司的索赔。其中60%反映了非银行私营部门的风险敞口。土耳其银行的直接风险敞口较低，约为500亿美元，而官方公布的风险敞口则为380亿美元。

根据国际清算银行的数据显示，截止一季度末，外国银行对于土耳其的索赔额大约在2200亿美元左右，这一数字包括跨境索赔以及对于外国子公司的索赔。其中60%反映了非银行私营部门的风险敞口。土耳其银行的直接风险敞口较低，约为500亿美元，而官方公布的风险敞口则为380亿美元。

从国家上来看，西班牙、法国和意大利银行是土耳其外国债务最高的国家，其次是美国和英国银行。

除了直接索赔之外，根据摩根大通的追踪，外国银行还通过“信贷承诺”，“担保延长”、“衍生合同”等工具向土耳其提供约780亿美元的额外敞口。

在这方面，约50%的风险敞口由法国、意大利和西班牙银行持有，另外40%则由美国和英国的银行持有。

就外国银行敞口而言，西班牙，法国和意大利银行以及通过或有风险暴露的美国和英国银行似乎最容易受到土耳其的影响。

但即使对于土耳其风险敞口最大的欧洲银行来说，相关的基本面也是可控的。因此现阶段，土耳其危机尚不会引发整个欧元区的系统性危机。

07

欧元区在土耳其的金融风险敞口有多大？

从土耳其央行公布的国际收支平衡表上看，其投资组合的负债在2018年5月达到了1600亿美元，其中四分之三十债务证券。而就外国直接投资而言。相关的负债存量大约在1400亿美元左右，其中75%的债务集中在欧洲国家，最大的单一国家风险敞口是荷兰，这可能主要反映了投资基金的持有量。而其他的大型欧洲国家包括德国、法国、西班牙、瑞士和俄罗斯。

摩根大通认为，这是令人不安的。投资基金持有大部分的土耳其债权意味着其资产依然容易受到资金外流的影响。换句话说，除非发生重大变化，未来几天，土耳其可能会继续经历资产流出，货币崩溃的过程。

08

哪些贸易国家可能受到冲击？

根据相关数据，土耳其最大的5个出口国是中国、德国、俄罗斯、美国和意大利，加总约占总量的40%。

但是从另外一个角度则应该考虑与土耳其的贸易对于相关国家的重要性。从摩根大通整理的数据上可以看出，在贸易上相对脆弱的实际上是该地区其他的新兴市场国家。

09

对于其他新兴市场的冲击点在哪？

伴随着土耳其里拉的暴跌，其他新兴市场货币也集体下跌，南非兰特下跌超2%，俄罗斯卢布下跌1.5%，至2年低位。

伴随着全球央行的紧缩政策、美元的历史上的第三轮强势周期延续、全球贸易的竞争局势以及主要发展中大国增速放缓。市场担心，土耳其危机可能会导致投资者争相削减对于新兴市场的投资（担心相关可能的资本管制等）。而随着这种新兴市场之间的不利联动可能会产生放大效应，进而导致另一场亚洲金融危机的的重演。

10

最新进展是什么？

本周一，土耳其央行发布声明称，为维护金融市场的稳定性，如有需要，央行将为银行提供所需的所有里拉上的流动性，里拉存款准备金将下调250个基点，适用于各期限债券。该行还将恢复外汇存款市场的中介功能，银行外汇存款限制可能上调。土耳其央行将密切关注市场，必要时将提供一切必需的措施。

而土耳其“女婿财长”则称已起草一份经济行动计划，并将于当地时间周一上午开始实施。土耳其也为银行和受外汇波动影响最大的中小企业等实体经济部门准备了一项计划，“我们将与银行业及银行业监管机构共同迅速采取必要措施”。

11

何时才能化解危机？

没有人能够真正给出危机合适才能结束的时间点，但美土关系才是现在真正的关键因素。

正如埃尔多安上周在《纽约时报》的文章中所强调的那样，土耳其和美国曾经是几十年并肩作战的盟友，而今美国对土耳其的单方面行动只会破坏美国的自身利益和安全。近期美国对土耳其的制裁，是不合理的和不可接受的，不利于美土两国的长期友谊。