美国的“衰退”如何成为资本市场的“狂欢”（图）

美联储（Fed）数据显示，8月28日美国10年期国债收益率连续两日低于美国2年期国债收益率，形成“倒挂”。通常情况下，相比短期债券，长期债券面临的不确定性更大且流动性更差，因此拥有更高的到期收益率。然而，当经济下行时，市场对未来低利率水平的预期将会拉低长期债券的收益率。因此，国债长短期收益率倒挂常常被认为是经济衰退的先兆。

在美国最近的两次经济衰退（2000年互联网泡沫和2007年次贷危机导致的经济衰退）前期，10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率都出现长期倒挂的现象。但是这并不表示短期内美国必将发生经济衰退，只能说明资本市场有此预期。

受到贸易战等因素的影响，全球经济下行风险不断增加。（VCG）

由于全球经济预期下行，日本、德国等发达国家的长期国债相继跌入负收益区间。Bloomberg数据显示，近一年以来全球负收益率债券规模激增，截至2019年上半年，全球负收益率债券价值已超过15万亿美元。尽管2019年8月美国也开始通过降息维持经济增速，但是美国国债的收益率仍在发达国家中处于较高水平，颇有“风景这边独好”的意味。

此外，由于美国整体利率水平较高，美国公司债券的回报率在世界范围内也十分突出。美国银行美林证券（Bank of America Merrill Lynch）的数据显示，全球95%左右拥有正收益率的投资级公司债券（investment-grade corporate debt）都来自美国。

因此，自2018年二季度以来，大量资金从世界各地涌入美国债券市场。美债供不应求的局面不但推高了美元指数，也进一步拉低了长期美债收益率。而美债收益率的下降也进一步激发了投资者对长期美债的投机需求。

此外，由于长期债券到期期限较长，其交易价格对收益率的波动更加敏感，当债券收益率下降时，长期债券因交易价格上涨带来的收益也更加巨大。例如，跟踪美国洲际交易所（Intercontinental Exchange）编制的美国20年期以上国债指数（U.S. Treasury 20+ Year Bond Index）的交易所交易基金（ETF），2019年以来的涨幅已经超过20%，远优于美国股市的表现。

对于美债投机者而言，债券持有到期的收益并不能满足他们对回报率的要求，他们“赌”的是美债收益率仍会下行，提供较高的短期回报。芝加哥商品交易所的“联储观察工具”（CME FedWatch Tool）显示，8月29日市场认为美联储在9月18日议息会议中做出降息决定的概率为94.6%。因此，在债券投机者眼中，美债的“盛宴”仍在持续中。

同时，随着美债收益率持续下行，美国股市的股息率已经开始向长期国债收益率看齐。8月27日，财富管理公司贝斯波克投资集团（Bespoke Investment Group）数据显示，30年期美国国债收益率盘中跌至1.961%，为10年来首次低于标普500指数股息收益率。美国股市对长期投资者的吸引力也因此增强。

未来，这场由美国经济衰退预期引发的资本市场盛宴可能会从美国债券市场延伸至美国股票市场。然而，实体经济毕竟是资本市场的基石，一旦实体经济陷入快速衰退，资本市场的狂欢也会随之结束，最终只会留下“一地鸡毛”。